腾讯2011财年的净利润为102亿元，同比增长27%，而一年前的这个数字为56%。腾讯盈利能力显著受压，摩根士丹利预测其未来三年净利润同比增长为15%、19%和14%。

腾讯现在是个游戏公司，其7个多亿活跃QQ用户数的庞大引力，仿佛黑洞，吞噬着越来越多人的游戏时间。仅仅2011年第四季度，游戏玩家为腾讯贡献的真金白银就多达45亿元，而这个季度庞大的企鹅帝国总共进账79亿元，游戏业务占比约为56%。

马化腾没有理由不高兴，因为游戏是一个利润率高得惊人的行业，用网易CEO丁磊说过的一句话来讲就是：“躺着睡觉都赚钱。”但摆在马化腾面前的烦恼是，并不是每个行业都像游戏这么赚钱。

过去十三年来，腾讯通过内生性增长，已成为中国产品线最广泛、用户数最多的大象级互联网公司。去年一年，腾讯收入是285亿元，净利润102亿元。如此庞大的体量，要维持高速增长，游戏业务显然独木难支。

事实上，腾讯已经慢下来，2011财年，腾讯总营收同比增长45%，这个数字绝对值并不低，但与2010财年高达58%的同比增长已经大幅下降，与其2008财年、2009财年分别达87.2%、73.9%的同比增长更不可同日而语。摩根士丹利甚至预测，2012-2014财年，腾讯营收同比增长数字将逐年放缓至30%、24%和20%。

增长放缓迹象越来越明显，马化腾早已看清这一点，他想到的捷径是启动收购战车。2011年，这只企鹅的胃口大得出人意料——它为各种各样、大大小小的收购豪掷了70亿元。

这是一串长长的收购清单：艺龙，5.48亿元；金山软件，7.42亿元；金山安全，1.29亿元；一家证券分析软件公司，3.8亿元。绝对控股两家游戏公司，分别斥资16.8亿元、1.35亿元。两家电子商务企业21.7%和33.37%股权，分别斥资3.02亿元和3.14亿元。腾讯去年还向其他从事电子商务和互联网业务的企业投资了12.18亿元。腾讯在2011年还进行了一系列财务投资，比如，以4.45亿元购入华谊兄弟的4.6%股份；以1.08亿元购入环亚传媒的5.01%股份；以3.22亿元获得一家投资基金的5%股权；及斥资6.13亿元投资其他软件开发、内容制作企业。

但这些为做大规模而不得不为的疯狂并购，已经让腾讯的盈利能力显著受压。道理很简单：首先，这些行业的利润率没办法与网游相提并论；其次，他们还在投入期，或者面临激烈的竞争，或者由于商业模式不明还停留在圈用户的阶段，这体现到财务上就是人力成本、营销成本的上升。

还是用数字来说话：2011年，腾讯员工福利开支由上一年的31.4亿元增长到48.7亿元；推广及广告费由上一年的5.6亿元增长到14亿元；内容成本及代理费由上一年的28亿元增长到48亿元。

腾讯2011财年的净利润为102亿元，同比增长27%，而一年前的这个数字为56%，摩根士丹利预测其未来三年的净利润同比增长分别为15%、19%和14%。

如果说净利润率可看做盈利能力的风向标，腾讯的窘境已不言而喻。摩根士丹利预测，腾讯未来三年净利润率将从2011年的36%逐年下滑至32%、30%、29%。

疯狂并购的另一面是投资风险和整合障碍，比如，是否选对了所投资的行业和企业，能不能消化吸收。这些世界性的难题，腾讯能否克服，还是一个未知数。