沪上一合资券商负责固定收益的投行人士昨日向早报记者证实，中国银行间交易商协会(下简称“交易商协会”)确已开会讨论取消短期融资券(简称“短融”)和中期票据(简称“中票”)的发行指导利

　　“目前还没有接到交易商协会的正式通知。”另一家商业银行债券交易员称。但几名债券承销人士均预计，下周一(2月4日)就将开始实行。

　　“正式实施后，债券发行的市场化程度将更高。”上述债券交易员认为，以后很可能会出现票面利率低于市场价的情况。

　　发行利率将分化

　　目前，交易商协会每周都会公布主要期限和信用评级的短融、中票参考定价估值，主承销商依据该估值定价加上一定点差，确定信用债的发行利率。由于参考定价估值水平基本都与二级市场相同期限、相同等级、相当资质的信用债二级市场收益率水平相当，实际发行定价的“加点”基本上就成为了承销商在二级市场抛券的“无风险收益”。

　　在几名债券交易员看来，此前交易商协会每周公布的指导利率价格一直存在着对发行人行政保护的色彩。而指导利率的取消，就使得在交易商协会备案发行的短融和中票的票面利率更加市场化，可以避免不同评级品种的“一刀切”。

　　分析人士认为，在取消了指导利率后，最有利的群体是信用状况优良的大型央企。一券商固定收益分析师就认为，由于发行人的强势，会将票面利率压低，甚至低于估值利率。

　　据新华海外财经引述消息人士的话称，交易商协会还将在本周五开会讨论具体的方案，可能还包括若定价估值的报价机构的报价超过估值20个基点，将被要求向交易商协会递交说明。

　　但不少主承销人士均提出，“该措施在推进市场化的同时，也存在着信息不透明的问题。”主承销商和强势发行人将掌握更多的“可操作空间”。

　　抹去灰色地带

　　另外将受到该政策影响的是，长期活跃在一级半市场的机构。主承销商为了销售债券，就会对招标机构进行返费，无形之中存在灰色地带。

　　“比如现在二级市场的估值利率是5.0%，但一级市场就发出了5.1%，其中10个BP(基点，1个基点为0.01%)就是返费。”上述投行说道。而至于是返还10个BP还是20个BP，“就要看你和主承(销商)的关系了。”

　　在取消了指导利率之后，无疑一二级市场间或多或少的稳定的利差收益就变得不确定了，有点类似于之前股票IPO(首次公开发行)询价时也使用过“窗口指导”，后来取消了。

　　2009年年中之前，一些AAA级及以上的强势债券在一二级市场间出现了利率的严重倒挂。过低的票面利率极大地削弱了资金的投资兴趣，由此带来的滞销后果导致主承销风险骤增。随后交易商协会推出指导利率政策，根据不同期限、等级的债务融资工具设定利率发行下限(即指导利率).

　　一市场人士回忆，以2009年为例，当年8月份交易商协会为短融和中票设定的最低发行指导利率为，主体评级AAA级一年期短期融资券为2.30%，主体评级AAA级三年期中期票据3.35%、五年期中票4.20%；11月交易商协会再提高发行利率下限，将超AAA级信用产品发行利率下限确定为，一年期短期融资券2.60%，三年期中期票据3.97%，五年期中期票据4.61%；12月，交易商协会再将超AAA级一年期短融发行指导利率下限上调至2.77%，AAA级一年期短融上调至2.91%。

　　不过，交易商协会在实施指导估值时也未进行公告。所以现在取消指导定价的进程和后续影响，仍存有一定的不确定性，尚待进一步确认。

　　交易商协会在2010年发布的《银行间债市非金融企业债务融资工具定价估值工作指引(试行)》只写明，定价估值是指多家市场机构对当期各主要信用等级、关键期限非金融企业债务融资工具二级市场均衡收益率估计值的平均水平。而一级市场发行将参考估值结果定价，具体发行利率/价格将根据发行体具体资质情况以估值结果为基础浮动形成。

　　中国银行间市场交易商协会目前估值内容包含非金融企业债务融资工具1、3、5、7、10、15、20、30年期限的重点AAA、AAA、AA+、AA和AA-级品种。估值机构包括商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等各类市场参与者，数量不超过22家。