全国股转系统运行基本框架确立

　　挂牌股票转让可采取做市商方式、协议方式、竞价方式等

　　中国证监会2日公布实施《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂

　　全国股转系统公司是我国第一家公司制证券市场组织机构。

　　办法规定，全国股转系统是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，其挂牌公司为非上市公众公司，股东可超过200人。该系统将实行主办券商制度，主办券商的业务包括推荐股份公司股票挂牌、对挂牌公司进行持续督导、代理投资者买卖挂牌公司股票、为股票转让提供做市服务等；挂牌股票转让可采取做市商方式、协议方式、竞价方式或证监会批准的其他转让方式；全国股转系统将实施投资者适当性管理制度。

　　个股点评：

　　海通证券：风格稳健的大型券商

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：袁琳，尹劲桦日期：2013-01-10

　　在中国证券行业产品创新和放松监管的大背景下，海通证券作为一家大型券商，面临着巨大的发展机遇。我们认为，海通证券是券商行业中相对适合中长期投资的标的，其H股估值相比中信证券H股折价过高，给予海通A股持有评级和H股买入评级，目标价格分别为10.50元和14.70港币。

　　支撑评级的要点

　　充裕的资金和雄厚的资本实力。海通证券资产规模在上市券商中仅次于中信证券，其中自有货币资金在所有上市券商中排名第一。完成H股上市融资后，海通证券净资本在上市券商中排名第二。

　　相对均衡的业务结构。海通证券经纪、投行、资管、投资和其他各项业务发展较为均衡，经纪业务手续费对收入贡献在各家券商中处于较低水平，相应受市场成交量波动的影响也相对较小。

　　稳步推进的创新业务。海通证券作为试点券商，参与了各项创新业务的先期准备。目前，在融资融券、约定购回式证券交易、保证金管理、新三板和场外市场等方面处于领先水平。

　　我们认为，尽管长期来看中信证券应比海通证券享有一定的溢价，但短期来看，中信证券的中短期业绩无法支持其对海通过高的估值溢价，且对里昂证券的大额收购存在不确定性，因此海通证券是目前更好的H股券商投资标的。

　　评级面临的主要风险

　　海通证券对市场反弹的敏感性相对弱于中小型券商，流通市值也相对较高，因此其短期弹性可能弱于中小型券商。

　　A股市场持续低迷。

　　估值

　　海通证券A股股价相当于31.74倍2012年预测市盈率或1.64倍2012年预测市净率；H股股价相当于32.87倍2012年预测市盈率或1.70倍2012年预测市净率。我们预计2013年1季度A股市场仍能有良好表现，同时监管政策的进一步放松也将为券商股表现提供催化因素。

　　我们给予海通A股持有评级，目标价格10.50元人民币，给予H股买入评级，目标价格14.70港币。

　　中信证券：12年净利润同比下滑66.2%

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：尹劲桦日期：2013-01-24

　　中信证券(600030.CH/人民币13.85；6030.HK/港币20.40，持有)昨日发布业绩快报，2012年实现归属于上市公司股东的净利润42.55亿元，同比下滑66.2%。

　　我们对此评论如下：

　　1)中信证券利润同比大幅下滑的主要原因，是由于公司在2011年出售华夏基金51%的股权而实现约131亿元的投资收益，如果剔除这部分一次性收益的影响，我们估计中信证券2012年净利润同比正增长50%左右，在艰难的市场环境下能实现这样的业绩已属不易。中信证券前三季度净利润同比下滑12.4%，能在4季度实现业绩反转，我们估计主要是得益于有效的人员费用控制，12月份A股市场的强劲反弹以及金石投资等子公司的良好表现。

　　2)2012年A股市场总体表现不佳，两市股票成交量同比下滑29.4%，IPO融资金额下降63.4%。在不利的市场环境下，中信证券经营仍有亮点：其投资银行业务表现强劲，股权承销金额同比仅下降13%，债券承销金额则同比增长37%；融资融券业务发展迅速，年末余额达88亿元，市场份额9.9%，在各券商中排名第一。

　　3)目前中信证券A股股价相当于1.76倍2012年市净率或1.67倍2013年市净率，35.84倍2012年市盈率或24.89倍2013年市盈率；H股股价相当于2.09倍2012年市净率或1.97倍2013年市净率，42.49倍2012年市盈率或29.51倍2013年市盈率。我们预测中信证券2013年净利润同比增速将在44%，但其ROE仅能从2012年的4.92%上升至6.88%，估值相比ROE仍然偏高。我们认为券商股的投资价值主要在于大盘反弹时的高弹性，因此短期策略仍以把握交易性机会为主。维持对中信证券A股和H股的持有评级不变。