往年6月中下旬才开始的资金回流潮，骤然提前了近一个月。从5月中下旬开始，银行间资金紧张情况逐步升级。

　　6月20日，银行间隔夜拆解利率和7天期品种利率在盘中最高分别攀升至

　　银行间资金面紧张局面空袭债券一二级市场和权益市场，一时间，造成银行间交易违约、现券一致性抛压、交易所信用债、可转债下跌。

　　股市在此之下也难独善其身，在上周交易日亦破位下行，节节败退，连连击穿2200、2100、2000、1900重要关口。

　　美国量宽退出，中国资金紧张

　　北京时间6月19日晚，美联储议息会议上，主席伯南克表示可能逐步缩减购买国债规模，即美国第三轮QE间或逐步退出。也许是即将面临美联储的主席更迭，4年以来一直谨小慎微的伯南克一改此前温和、保守的鸽派作风，直言“如果经济预估正确，那么美联储可能在今年减少购债进度，并在明年年中结束资产购买”。

　　自5月份以来，除资本尚不能自由流动的中国外，主要经济体的中长期利率均有所上升，包括其间有降息的欧洲和澳大利亚 。中长期利率的抬升不仅仅在于通胀预期，而主要在于对量宽政策退出的预期。

　　从美国量化宽松货币政策对中国的影响从结构性来看，全球资本流向欧美的迹象会更加明显；对于国内流动性而言，一个直接的推测便是人民币升值炒作氛围削弱，进而引发外汇占款减少甚至国际资本外流。

　　而一个明显的事实是，根据央行公布的金融数据 ，今年1-5月新增外汇占款1.576万亿元，月均增加3153.23亿元，而5月单个月份外汇占款仅新增668.62亿元，该数字较今年以来的月均水平显著下滑。

　　可以预测的是，中国央行将大概率会通过回购市场来继续资产负债表的扩张，以维护整个国内金融体系资金面的稳定，而降息等低利率政策仍难以实施。换言之，从流动性的角度来看，预计下半年随着美联储量化宽松政策退出的预期进一步增强，国内流动性泛滥局面会明显改变。

　　资金紧张，谁之过？

　　5月来的资金面紧张，还有其他多重原因谐振：第一，外管局此前要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，限期为6月底，这部分头寸补充收缩银行间资金约2000亿，在6月的影响更为显著。第二，由于银行间债市监管加强，理财与自营之间不能交易，季末理财续接存在技术上难度，机构对此情况应对经验不足，有可能导致提前准备头寸，资金融出意愿下降。第三，银监会对“8号文”落实情况的检查也影响到大行融出资金意愿。

　　其实，机构集体性头寸安排失当曾在5月中下旬预演一次。5月20日当周，央行公开市场央票发行稍微放量，就有数家大行未能在常规交易时间内轧平头寸缺口。从而导致银行间市场延时20分钟收盘。银行间市场本币交易延时收盘较为罕见，公开资料显示，2011年6月7日、2012年2月16日交易中心发布过交易延长通知，延长时间均为20分钟。

　　面对银行间市场出现的前所未有的“钱荒”，中国央行表现出异乎寻常的“淡定”。

　　6月24日，一封“关于商业银行流动性管理事宜的函”悄然挂上央行网页，以此警示各银行，以免再度因资金吃紧造成不必要的恐慌。

　　根据两周前央行公布的统计数据，1-5月社会融资规模达到9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元。与此同时，截至5月末，中国广义货币余额达到104.21万亿元，比上年同期增长15.8%，远高于年初制定的13%的目标。可以说，市场上整体并不缺乏流动性，这与“钱荒”一说形成反差。

　　中国猛增的社会融资和疲软的经济增长之间的矛盾日益突出，结合多次监管层对“用好存量”的表述，两相联系，这种表述背后所透露出来的或许是央行认为当前中国逾百万亿的广义货币M2过于庞大，且存在资源错配。

　　盛宴结束后的反思

　　事实上，伴随美国退出量化宽松货币政策的预期日渐强烈，与之对比的是，中国央行坚守货币政策稳健路线，可以大胆预言自2012年年底延续至今的流动性盛宴或告终结。

　　过去流动性宽松的两大主因：第一，外汇占款激增将在美国量宽退出预期升温和国内出台政策限制套利影响下消退；第二，经济基本面依然不乐观，但前期宽松的负面效应越来越被监管层重视，新一届领导人对经济下行容忍度空前，货币政策持续宽松投放预期基本消退。所以，当前资金面紧张已折射出决策层调控态度，未来流动性可能已无法重现前期宽裕局面。

　　即使各大机构交易员们修正操作模式后资金面将有所平滑，以至于未来资金利率将如何从顶峰回落，但再要回复至去年底至今年上半年流动性过剩的状况，各机构人士已经一致性不再抱有预期。

　　当前，2013年中资金大考即将来临，资金利率考验尚未完全过去。即使未来资金价格有所回落，但利率中枢上行成定局，投资者需改变流动性预期管理模式，以确保不会在类似年中这次流动性危机中落于被动局面。

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