2014年，黄金投资者再度对市场失望。

　　临近年底，在上海陆家嘴上班的白领鲁晓峰(化名)盘点自己一年的投资情况，在2013年12月底，他杀入黄金市场，开始购买工商银行如意金积存

　　鲁晓峰告诉《国际金融报》记者：“2013年12月起，我每个月定存3克黄金，到现在已有36克。” 2013年12月底，鲁晓峰开始积存黄金的时候如意金价格在每克248元左右，而到2014年12月29日，工行网站查询显示如意金积存实时赎回价为每克234.56元，鲁晓峰这一年的黄金投资根本不赚钱。

　　面对这样的投资结局，鲁晓峰表示：“虽然没有想过要大赚一笔，但希望起码能够保本吧。”

　　如意金的定期积存类似于黄金定投计划，和基金定投的思路相近，建立起银行黄金投资账户，按照一定的频率分笔购入一定的黄金，并累积到账户上。相比起一次性投资的方式来说，黄金定投的最大优势在于均摊投资成本、降低投资风险。

　　黄金定投的门槛较低，单次最低投入金额几百元即可，据记者了解，工行目前积存金业务投资门槛为200元或1克，广发银行黄金定投产品门槛为100元或1克。对于定投黄金的赎回投资者既可以选择赎回获得现金，也可以到银行提取实物金条。

　　富宝资讯贵金属分析师郭娴在接受《国际金融报》采访时表示：“黄金投资者战绩平平并不出人意料，相对其他投资产品，贵金属市场在2014年先扬后抑，冲高回落，没有惊人的表现。”

　　2013年全球国际金价跌幅达到28%，2014年初，受乌克兰局势动荡这一地缘政治因素提振，国际金价走出一轮反弹。3月1日，俄罗斯议会批准向乌克兰派兵，乌克兰新政府发出战争的警告，紧张的情绪推动3月3日开盘后黄金继续上涨，纽约金价收盘暴涨逾2%，避险需求支撑金价重回每盎司1300美元上方。与之对应，积存金价格也从年初的每克248元上涨至3月17日的每克285.22元，此后，俄乌局势持续影响市场，积存金在每克260元至275元区间震荡。不过，金价好景不长，受到美国宽松政策退出以及加息预期影响，美元在7月中旬开启连续上涨“模式”，持续压制金市的表现，美联储10月29日宣布退出政策的当周，纽约金价大跌4.9%，创下2014年来的单周最大跌幅，市场的议题也从退出的预期转变成何时会加息。积存金也从9月开始步入加速下跌，没用多少时间就连连突破每克260元、每克250元下行关口，到11月7日，积存金已经创出每克234.99元的年内低价。

　　去年12月26日，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2015年2月黄金期价收于每盎司1195.30美元，较年初的每盎司1204美元跌9美元。积存金基本与国际金价保持了一致的走势。

　　兴业银行贵金属分析师蒋舒对《国际金融报》记者表示：“2015年，金价最大的利空依然是美元走强，只有在美元见顶的时候才能谈抄底黄金，但目前美元还远未到见顶的时候。普通投资者应该在2015年减少对黄金资产的配置。”

　　鲁晓峰表示：“2015年，我将缩小黄金的定期积存，保持每月1克的节奏。”

　　美元是最强利空

　　在所有市场人士眼中，黄金最大的利空来自美元。

　　随着2014年的一波上涨行情，美元指数突破了层层关键阻力，形成了完全的上涨趋势。目前，美元已连续6个月保持上涨，美元指数全年已经上涨12%左右，12月26日，衡量美元对6种主要货币的美元指数在纽约汇市尾市涨至90.039。蒋舒指出：“受美国经济走强，和各国货币政策进一步分化支持，2015年美元强势之路将继续下去。”

　　美元兑日元上周受西方国家圣诞节休市影响，10月26日收盘报120.39。日本政府上周公布数据显示，日本11月全国消费者物价指数(CPI)年率增长2.4%，为连续第六个月出现下滑，预期增长2.5%，前值增长2.9%。

　　为拯救接连两个季度发生经济萎缩经济，12月27日，日本内阁批准3.5万亿日元(约合291.7亿美元)的额外经济刺激方案，包括新增1.2万亿日元政府开支，用于支持日本国民和那些在当前经济糟糕的环境中受到创伤的日本小企业；出资6000亿日元用于支持日本国内区域经济发展；耗资1.7万亿日元用以加速遭受自然灾害地区的经济重建，并改善备灾物质条件。

　　日元启动新一轮大规模宽松政策将开启日元新一轮贬值，同时推升美元。欧元区也一样。

　　欧洲央行首席经济学家Peter Praet撰文表示，2015年对于央行而言将是充满不确定性和挑战的一年。但是如果央行现有政策无法完成维护通胀稳定的任务，欧央行将毫不犹豫地“采取更多行动”。

　　而一旦确认的确需要额外的刺激措施，那么欧洲央行很有可能扩大购买的资产范畴/范围。央行购买资产很重要的一个参考意思将是这些资产是否能够对私人经济领域产生广泛而积极的影响。Peter Praet认为购买欧元区主权国家的国债影响力将异常巨大。而且这也意味着欧洲央行已经下定决心，在相当一段时间内保持(宽松)货币政策。

　　欧元区进一步宽松预期升温也同样给美元被动升值动力。2014年以来欧元兑美元已跌去近10%。12月26日，摩根士丹利在对外公布的最新汇市报告中预测了今年欧元走势和欧版量化宽松之间的联系，称欧银若明年不实施量化宽松，那么欧元兑美元将跌至1.12，如实施量化宽松政策，欧元兑美元将跌至1.05。花旗外汇策略师团队也在对外发布的研报中表示，欧元兑美元明年可能跌破平价水平。

　　除了外部因素，美元最强支撑来源于领先于全球的经济复苏步伐，在欧、日等经济体忙着救援自身经济的时候，美国经济已经一马当先，不需要宽松货币政策这条拐棍了。美国商务部最新公布的美国第三季度GDP按年率计算增长5%，大幅高于此前估测的3.9%，创2003年第三季度以来最快增速。

　　市场人士预计，2015年，美联储升息会带动资金流入美国，从而提振美元。美元指数突破90关口并刷新八年半高位90.16这预示着一段新的长期上涨行情已经开启，目标位将指向110关口。

　　富宝资讯贵金属分析师郭娴在接受《国际金融报》记者采访时表示：“美元走强必定让以美元计价的国际金价承压，美元波动节奏也影响着黄金市场。2015年，在美联储没有正式宣布明确加息之前，黄金都将中期承压。目前，目前市场预期美联储最早会在今年3月加息，但实际加息可能会比这个时间晚。明年上半年都不看好金价，不排除继续创出新低的可能。”

　　蒋舒表示：“上半年，美联储加息预期一定非常强烈，利空黄金价格，市场将对非农就业数据敏感，如果出现失业率降至接近5%的利好，无论是金融市场还是美联储内部都会呼吁加快加息步伐。下半年，金价可能会获得喘息的机会，但反弹不会太强烈，四季度市场将出现对下一轮加息政策的猜测，金价将持稳。”

　　原油拖累金价

　　除了美元，与黄金息息相关的原油也是金价下跌的幕后推手。

　　郭娴告诉《国际金融报》记者：“原油价格基本上与黄金走势一致，国际油价保持低价必然会对黄金价格形成拖累。”

　　而目前，原油供应过剩格局没有改善，2015年原油仍有下跌的可能性。

　　截至2014年12月19日的一周，美国日均原油产量913万桶，处于历史高位；美国商业原油库存和俄克拉何马州库欣地区原油库存均在上升，12月24日美国能源信息署报告显示，美国上周原油库存增加730万桶至12月纪录高位。

　　与此同时，欧佩克依然没有减产的迹象。沙特阿拉伯石油部长阿里纳伊米此前表示，即使油价跌至20美元一桶，该组织也不会减产。

　　截至12月26日收盘，纽约商品交易所2015年2月交货的轻质原油期货收于每桶54.73美元；2015年2月交货的伦敦布伦特原油期货收于每桶59.45美元。原油价格2014年已跌去差不多44%。

　　郭娴进一步指出：“原油价格的低迷也进一步拖累了通胀指标。黄金具有对冲高通胀的功能，通胀率低，黄金的吸引力自然下降了。”

　　尽管在过去6年几乎没有什么通胀，但投资者们曾经预计通胀会因为美联储推出量化宽松政策而大幅增加，这导致金价在2011年时攀升到每盎司1923美元的顶峰。

　　不过市场人士强调，忘了通胀，现在谈论的都是通缩。

　　油价下滑继续打压本已在低位的欧元区通胀，欧洲央行已下调未来两年的经济增长预估和通胀预估。日本通胀预期指标—10年期通胀保值公债损盈平衡通胀率近几周暴跌，12月26日降至约0.83%，为日本央行行长黑田东彦上任以来最低，而5月和6月期间该指标还高于1.40%。美国通胀预期的指标—五年收支平衡利率也已下降33%，是2008年以来最多的。11月，生活成本下降0.3%，是2008年12月以来最多的。

　　早在去年6月原油价格大幅下跌的时候，债王格罗斯(Bill Gross)就曾指出这对物价不利，而黄金投资者瞄准的正是通胀，所以也就对黄金不利。

　　避险需求下降

　　在重重利空之下，投资者仍然寄希望于黄金刚性需求。

　　鲁晓峰表示：“印度、中国实物需求还是具有一定刚性，应该会支撑金价。”

　　市场人士可能要泼一桶冷水。

　　郭娴表示：“央行净买入黄金和中国、印度实物黄金需求确实能够缓和金价的下跌，但支撑作用有限。”

　　实物需求方面，世界黄金协会公布的2014年第三季度报告显示，第三季度黄金总需求量为929.3吨，同比下降2%，降至近5年低位。其中，中国需求下滑37%，退居为第二大消费国，落后于印度。

　　投资需求数据同样令人失望。

　　去年12月23日，黄金ETF出现了大量流出，当日，全球最大黄金ETF—SPDR GOLD TRUST大幅流出了11吨黄金，这是该基金2013年7月以来最大的单日流出量。上周末该基金再流出了0.6吨，目前的黄金持有量维持在712.3吨，这是自2008年9月以来的最低水平。汇丰银行的分析师们称，ETF的流出再次表明了在黄金市场中，ETF持有量的下跌仍然是一大风险。如果ETF投资者们开始更多地退出，那么金价会出现又一轮的下跌。

　　除了实物需求、投资需求外，蒋舒指出：“黄金的避险需求也将降温。2015年市场上的系统性风险事件发生的概率较小，因此黄金避险需求不会很强烈。”

　　目前，市场最为担忧的是俄罗斯经济是否会引起系统风险。

　　受西方经济制裁和低油价影响，俄罗斯货币卢布此前一度出现暴跌，卢布对美元的汇率曾经跌到1美元兑换80卢布。

　　“市场担忧欧洲机构在俄投资出现影响，导致金融形势恶化。”蒋舒表示，“不过目前还没有这样的迹象，俄罗斯已经初步稳住了汇率，经济救援措施也在出台。”

　　为了保卫卢布，俄央行出台一系列措施稳定卢布汇率，包括12月16日把基准利率从10.5%上调至17%、抛售外汇和非正式资本管制等。经过俄罗斯政府努力调控，12月26日，卢布兑美元汇率维持在52∶1左右，已连续6天保持上涨，接近50∶1的安全线。俄财政部长西卢阿诺夫25日宣布，卢布汇率当日稳定在3周以来的高位，卢布危机已经结束。不过，俄政府没有松懈，俄总统普京加紧推出一系列提振经济的措施，在当地时间12月27日签署最新的银行救助法案，批准通过俄罗斯联邦政府债券(OFZ)向俄罗斯银行业注资1万亿卢布(约合189亿美元)用于俄罗斯银行业重组。

　　郭娴说：“当然俄罗斯经济的稳定还需要时间，但俄罗斯经济不会那么容易崩溃，因此俄罗斯局势对金价影响不会太大。”

　　此外，俄罗斯的货币卢布出现暴跌也让市场担忧是否波及亚洲新兴市场国家，进而引发像1997年一样的亚洲金融危机。但市场人士表示，东盟各国在亚洲金融危机之后一直在增加外汇储备。各国应对货币沽售压力的耐久力已经加强。

　　降低配置比例

　　鲁晓峰向《国际金融报》记者表示：“我本来想在2015年将黄金积存全部取出，不再续存，但银行客服经理劝说我，黄金并不适合用来进行单一品种投资，而非常适合作为投资组合的其中一个组成部分，尤其是中长期投资。也许一年投资效果不好，但是很多年下来，黄金确实是分散风险的一个工具。因此我最后决定保留黄金资产配置，但减少配置比例。”

　　投资专家分析认为，黄金与股票相关性较低，某种程度上甚至呈负相关。这一特性使得黄金成为资产配置的重要工具之一。

　　据了解，曾有专业机构以国内股票、债券及黄金三大类资产配置进行模拟测算。这一测算以2003年1月1日至2012年12月31日为观测窗口，黄金的配置占比分别为0、5%、10%和15%。

　　测算结果显示，随着黄金配置由0提升至15%，总体组合的年化波动率由14.04%降低到12.46%，年化收益率则由7.60%提升到8.65%。

　　世界黄金协会季刊Gold Investor也曾指出，在平衡的60/40投资组合中—60%是股票和其他风险性资产，40%是现金和债券—持有5%至6%的黄金是帮助投资者降低风险和增加风险调整回报的最佳选择。随着投资组合风险的逐步提高，可以相应提高黄金配置。增加股票或其他风险性资产是投资组合风险的一大来源，但也有可能是信贷风险、通胀风险或货币风险。

　　蒋舒告诉《国际金融报》记者：“确实投资组合中配置5%至10%的黄金对大部分人来说是比较合理的，但2015年黄金依然在下行通道中，因此投资者可以按较低的比例来配置黄金资产。”

　　目前，投资黄金的方式很多，如购买金条或金币、黄金ETF、储金银行的黄金账户、矿业公司股票、期货和期权以及场外交易等。

　　市场人士表示，黄金ETF、银行黄金定投产品、实物投资金条等都更适合普通投资者。实物金条在销售时都会在实时黄金价格的基础上收取一定的加工费、仓储费等，目前金交所的实物黄金产品则是市场上溢价最低的投资型金条。而黄金ETF的成本效益相对较高。

(责任编辑：DF154)