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是谁制造了人民币连续暴跌？人民币此轮下跌始于2014年10月，其背景是全球流动性放水，国内经济减速。据21世纪经济报道，造成1月26日较大跌幅的很可能是“日本大妈”的撤离；而人民币下跌也为国内货币宽松创造条件；落实到投资，美元资产作为投资对象的QDII将会受益。
人民币贬值考验央行
人民币是否已经进入贬值通道？在全球非美元货币普遍贬值的情况下，人民币是否应该主动贬值寻求自保？
据第一财经日报报道，1月26日，人民币对美元即期汇率收盘价为6.2542，延续上一交易日(1月23日)下跌势头，并创下自2008年12月以来的最大两日跌幅。
此外，人民币对美元即期汇率下跌幅度已逼近中间价的最大波幅2%，最大跌幅达到1.95%，刷新历史纪录。
根据央行规定，自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。
昨日中国外汇交易中心公布的数据显示，人民币对美元汇率中间价报6.1384，较前一交易日(1月23日)的6.1342再度下调了42个基点。
值得注意的是，1月23日，人民银行已经大幅度下调人民币对美元汇率中间价95个基点，由6.1247下调至6.1342，连续两个交易日累计下跌137个基点，创2014年12月5日以来的最低水平。
市场分析人士认为，中间价变化在很大程度上可以反映央行对于人民币汇率的态度。央行连续两个工作日下调人民币对美元中间价，意味着央行有意在扩大人民币的下跌幅度。
招商证券宏观研究主管谢亚轩表示，人民币对美元中间价的调整释放出明显信号，即人民币中间价是对一篮子货币的客观体现，在欧美政策分化导致美元走强、欧元明显减弱的情况下，人民币所对应的一篮子货币情况也随之发生变化，这是中间价更为市场化的表现。
此外，谢亚轩等多名业内人士均表示，昨日盘中并未见央行入市进行干预。
市场分析人士称，中国央行近几个月来一直在“默许”人民币贬值。昨日人民币对美元逼近跌停位，央行并未出手干预，再加上连续两个工作日大幅下调人民币中间价，这些是否意味着央行有意为人民币贬值“开绿灯”？市场人士普遍认为尚有待观察。
“自上周欧洲央行推出QE(量化宽松政策)后，人民币贬值压力已经开始酝酿。26日中国央行继续下调中间价，使累积的贬值压力找到宣泄出口，但这并不意味着人民币将持续大幅贬值，关键看央行的态度。”招商银行总行金融市场部分析师刘东亮称，考虑到我国目前贸易顺差太大，央行预计不会轻易让人民币大幅贬值。
1月23日，中国央行副行长潘功胜表示，欧洲央行推出QE，加上美国量化宽松政策正常化的趋势，将会进一步推动美元汇率走强，从而可能会对人民币对美元汇率形成下行压力。
尽管人民币对美元汇率近期持续贬值，但不容忽视的是，人民币在非美货币中仍表现相对强势，人民币实际有效汇率也一直延续升值势头。分析人士指出，人民币实际有效汇率过于坚挺将不利于国内经济复苏。
兴业银行首席经济学家鲁政委预期今年人民币汇率最大贬值幅度将达5%左右。他认为，当前人民币有效汇率并不均衡，而是被持续高估。
人民币贬值时机是否成熟了呢？多位经济学家给出的答案是否定的。
如何把美元升值对人民币的冲击降到最低呢？
人民币与美元脱钩似乎在业内渐成共识。民生证券研究院副院长管清友分析称，美国此轮复苏伴随贸易再平衡，不会直接带动中国的出口。相反，由于人民币盯住美元，人民币实际有效汇率将随着美元指数一起加速攀升，这将对出口造成更大的压力，将促使国内采取更多内生性微刺激措施，倒逼国内改革。
国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆在接受媒体采访时也表示，央行正在努力进一步扩大汇率浮动范围，人民币与美元脱钩需要经历两个中间状态，首先是央行减少干预、扩大汇率浮动范围，其次是央行尽量不干预，但不承诺不再干预，可以随时恢复干预。
不过，另据21世纪经济报道，目前，人民币实际是升值的。报道称，需要注意的是，这里所说的人民币贬值是针对美元汇率，而当前在全球宏观中美国经济可以说是一枝独秀，代表美国汇率水平的美元指数已经从2014年年初80左右的低点升值到如今的95以上；而在美元如此强势的条件下，人民币兑美元仅仅是小幅贬值，所以如果以一揽子货币进行观察分析的话，人民币总体上还是升值的，并且升值压力依然存在。在过去的1年中，人民币兑欧元、英镑、日元、加元等国际主要货币都有一定幅度的升值。
博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，2014年以来央行开发了许多创新性的结构化货币政策，包括MLF、SLF、SLO等。这类政策工具虽然也能起到缓解银行间流动性紧缺，调节基础货币供应的效果，但由于期限普遍较短、透明性差、并且传达的信号作用不强烈，在实际操作中并没有起到更好的效果，实体经济所面对实际加权平均利率在过去1年依然呈现上升趋势。同时，由于外汇储备下降带来的基础货币缺口可能会超过2万亿，央行年内将有可能进一步降息以及降准的措施出台。
影响
留美一年多花8000元
据新京报报道，人民币大幅贬值，对于身处国外的留学生和从事进出口贸易的企业来说，可谓不是一个好消息。就读于美国哥伦比亚大学的浩然昨日表示，对于留学美国的学生来说，意味着同样的人民币，所换取的外汇比以前少很多。
浩然算了一笔账，其所读专业的学费是46000美元/年，生活费每月大约需要800美元到1000美元，一年下来大约需要5.6万美元。这笔支出，用当前汇率和2014年年初的汇率相比，折合成人民币两者差了约8000多元。
一家做大型食品进出口公司的工作人员表示，对于来往额度通常较大的外贸企业、外贸主来说，伴随着人民币对美元大跌，汇兑风险将加大。“一句话总结就是在成本不变的情况下，利润变少了很多。”上述工作人员说道，“同样的一批货上千万汇兑就会差很多出来，如果汇率波动大的话会给进出口企业带来更大汇兑风险。”
QDII、出口型企业或受益
据21世纪经济报道，事实上，人民币贬值周期的到来也在制造新的投资机会。
例如随着美国等海外经济体的复苏，QDII等投向境外市场的基金也有望从中受益并得到市场关注。
事实上，部分QDII产品近期业绩已出现向好。同花顺iFinD数据显示，截至1月23日，在112只QDII中，58.2%的产品在近一个月以内获得了正收益，而在此前一个月(2014年11月26日至12月26日)，能够保持月度收益为正的QDII仅有30只。
近期业绩并不理想的QDII的投资方向则多为油气等处于下跌周期的大宗商品，例如截至12月22日，华宝油气、银华抗通胀主题、信诚全球商品主题的月内回报率分别为-9.13%、-8.49%和-6.39%。它们投资的品种跌幅远超人民币的跌幅。
中基协1月26日公布的证券投资基金市场数据显示，截至去年12月底，QDII受托资产净值规模为486.75亿元，环比缩水达6.31%，不过在业内人士看来，随着以美国为主的西方国家经济复苏预期的提升，未来QDII的业绩和规模有望再度提高。
“市场普遍预计美国的经济增长率将达到3%，如果这一数据达成，将会进一步刺激美元回流，同时也会促使国内资本向外投资的规模进一步扩张”， 一家国有大行金融市场部外汇交易员认为，“流动性利好下，美元资产的预期收益有望再度走高。”
此外，市场份额偏向海外类的出口企业也有望因人民币贬值而获益。如东莞证券分析师姚畅就认为，隶属于机械行业上市公司豪迈科技(002595.SZ)有望受益于人民币贬值。
“目前公司海外收入已占总营收的40%左右，且我们认为这一比例仍将持续提升，在机械行业企业中出口收入占比较高。” 姚畅认为，“因此近期人民币贬值有望提升公司产品的海外竞争力。”
不过，在人民币贬值的两日(1月23日和1月26日)内，豪迈科技的股价并未明显抬升反而出现下挫；数据显示，两个交易日内该公司股价累计下跌达2.49%。
另有北京一家中型券商宏观分析师认为，“在资本外流下，不排除监管层再度实施降准或和降准量级相当的宽松政策，而宽松预期将对非银金融、有色、地产等板块带来利好”。
谁制造了人民币500基点大跌？
在不少外汇交易员看来，上周日希腊大选结果，无疑是1月26日早盘人民币即期汇率一度接近跌停的直接导火索。
这个形成的逻辑是，相比上周四欧洲央行推出万亿欧元QE政策，更多是为了借助欧元贬值对抗经济通缩，希腊大选结果则可能直接动摇欧元区的完整性。
究其原因，在希腊左翼激进联盟党在议会选举大获全胜后，该党领导人齐普拉斯(Alexis Tsipras)有望成为新任总理。将在他的带领下，希腊有可能成为第一个在欧债危机期间公然反对欧盟与国际货币基金组织(IMF)纾困条件的欧元区政府。
“这也是金融市场最担心的结果。”这位国际投资银行人士表示。由于希腊左翼激进联盟党一直反对希腊通过财政紧缩政策获得外部援助，而是倾向采取债务重组等方式解决本国债务违约问题。这让众多资产管理机构担忧这个政党很有可能迫使希望退出欧元区，纷纷抛售欧元避险。
截至上周五收盘时，欧元兑美元汇率跌幅超过100个基点，一度跌至2001年以来的最低值1.11附近。
由于美元指数的约60%比重是挂钩欧元，欧元大跌势必引发美元大涨，令人民币兑美元汇率承受较高的贬值压力。
“正是这种市场预期，令26日早盘基本见不到结汇盘(即买入人民币卖出美元)，银行与企业都在买入美元卖出人民币，直到人民币即期汇率接近跌停时，才有银行开始反向操作，锁定自身汇率风险。”上述外汇交易员说。
在他看来，相比银行企业的避险购汇盘，真正触发人民币即期汇率大跌的资本力量，其实是套利资金的撤离。
不过，令多位外汇交易员相当吃惊的是，即便26日早盘人民币即期汇率一度接近跌停时，仍有不少资金在拼命购汇。
“这似乎不是银行与企业的避险购汇买盘所为，更像是套利热钱在不惜代价地撤离。”上述外汇交易员分析说。随着过去数年人民币持续单边升值，市场弥漫着大量套利资金。其中最流行的，当属人民币-日元套利交易。由于日本长期执行零利率政策，导致人民币存款利率较日元高出约3%。于是，大批对冲基金与资产管理机构便以0-0.25%融资成本拆入日元，兑换成人民币存入当地银行或投资理财产品，套取约3%的利差收益。加之日元QE政策引发人民币兑日元年年持续升值，扣除相关融资成本与手续费用，人民币-日元套利交易的无风险年化收益接近4%-5%，对不少机构具有相当高的吸引力。
“去年3月中旬人民币汇率一度单日大跌500个基点，已经逼退了不少人民币-日元套利交易资金，但他们很快又卷土重来。”他说。由于去年底日本央行启动新一轮日元QE政策，加之当时人民币汇率开始企稳升值，又令大量日元套利交易资金趋之若鹜。
但在他看来，这回套利交易撤离人民币，可能很难再回来了。究其原因，主要是欧元贬值的多米诺效应所致。长期以来，日本国内同样流行着欧元-日元套利交易，即日本渡边太太们喜欢用高资金杠杆借入日元，再兑换成欧元赚取两者的汇差。由于日本央行早早启动日元QE政策，随着欧元兑日元汇率趋于升值，这类高杠杆的欧元-日元套利交易往往能产生可观的年化收益。
如今，随着欧洲央行也启动QE政策引发欧元汇率大跌，渡边太太们迅速转变策略，大举撤离欧元-日元套利交易，转而押注欧元汇率下跌，由此引发日元汇率反弹。
“一旦日元汇率反弹，势必压缩人民币-日元套利交易的汇兑收益，即使人民币兑日元短期仍可能保持上涨，但在这些无风险套利资金眼里，只要人民币兑日元汇率趋向双向波动，就存在亏损风险隐患。”他分析说。
21世纪经济报道记者从多位外汇交易员处了解到，26日早盘人民币即期汇率大跌近2%，一度触及人民币-日元套利交易的盈亏平衡线。毕竟，多数套利机构是以2010年美国国债收益率(现在约为2%)作为业绩参考基准，当人民币-日元套利交易的年化利差收益保持在4%，就意味着套利交易的超额收益为2%。
然而，随着人民币即期汇率一度跌幅接近2%，这部分超额收益荡然无存，加之套利机构发现近期中国政府调低人民币中间价，似乎有意容忍人民币适度贬值以提振经济发展，最终引发套利资金撤离潮涌。
“据我所知，有些金融机构的人民币-日元套利交易还出现一定程度亏损，不得不在26日早盘止损出局。”他透露。
(注释：渡边太太即拆入低息日元投资境外高收益品种及外汇投资的日本家庭主妇们。)
(责任编辑：DF154)
