进入2015年，资金将流入债市还是股市？美元极高的多头头寸是否面临多头平仓的风险？原油是否依然是一种战略性资产配置？德银在报告中对这些问题都做出了回答。

　　以下

　　1、金融危机后债券相比股票被过度配置的情况依然非常显著。与一般衰退期一样，2008年债券市场流入急剧飙升。但除了在联储削减QE时期，债市一直保持资金流入态势。相比之下，美国股市直到2013年才出现资金流入。普通投资者依然将很高比例的资金配置于债券、股市配置不足，从而基本踏空了美股6年的牛市行情。

　　2、利率正常化是周期性资产重新配置的机制。从历史上以及过去几年来看，利率上升通常会造成债市资金转投股市。不过2014年国债收益率下跌，资金重回债券，股市资金流入趋于停滞。在欧洲，由于预期欧央行推出QE，投资者将资金从股市撤出、投入债市。如果2015年利率走高，资金弃债投股的重新配置过程可能会恢复。

　　3、2014年债券资金回流到长期债券.2013年，由于联储告诉市场他们准备削减QE，投资者将资金从长期债券撤出、转入短期债券和高收益率企业债。2014年加息预期降温，情况刚好相反，高收益率企业债出现大规模资金流出，流入级别较高的企业债和长期国债。

　　4、虽然涨幅最大，美国股市获得的资金流入最小。2008年12月以来，累计资金流入最高的是新兴市场，然后是日本，再然后是欧洲，美国排在最后。2014年，资金向美国回流，与过去美元升值周期的模式相同。

　　5、养老基金和保险公司一直是股票的卖家和债券的买家。虽然这两类投资者的股票配置在不断上升，但这是股市上涨所带来的被动上升。实际上过去6年他们一直是股票的卖家和债券的买家

　　6、美元多头头寸规模与上一个美元升值周期类似。尽管美元多头头寸很高、存在多头平仓的风险，但由于美元升值依然只到中途，我们预计美元多头头寸的规模将会持续下去。

　　7、原油和黄金的多头头寸规模也可能具有粘性。原油多头头寸处于1年半的低点，但相比历史水平依然很高。就像去年的黄金一样，在价格暴跌的情况下，原油多头持仓“坚守”在高位意味着可能继续存在对原油和大宗商品的战略性资产配置需求。

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