债券融资成为企业融资重要渠道

　　编者按加快债券市场的发展和创新，进一步提高直接融资比重，不仅是最高决策层的政策意图，也是市场与企业等微观层面的希冀。在市场扩容、配套政策支持不断出台的大背景下，数据表明，债券融资正成为企业融资的重要渠道。去年以来，连小微企业债的扩容也呈加速“井喷”之势。不过，问题仍然存在，例如怎样将更广大的中小企业纳入债券市场，如何推进资产支持证券等创新产品的发展，如何进一步改进信用担保机制等。显然，面对这一系列问题，加速扩容的债市无法选择绕行。

　　记者高国华伴随着央行一季度金融统计数据的公布，有关M2“破百”和一季度社会融资规模超预期增长两组数据备受各方关注。尽管就上述数据的解读和分析学界和市场人士见仁见智，但业内普遍认为货币过快增长背后暴露出的是当前我国不合理的融资模式等深层次问题，为货币规模“瘦身减负”，可能将成为今后一段时间经济政策的着力点。对此，清华大学教授李稻葵日前表示，我国确实面临货币存量过多的问题，但货币存量不是现金，它的主要创造者是银行而不是央行。因此，降低货币存量就要优化融资模式，减少间接融资比例，扩大债券市场和资本市场的规模。

　　实际上，今年“两会”期间，央行行长周小川接受有关媒体采访时曾表示，近年来我国M2/GDP有所提高，虽然有各方面的客观原因，但确实反映了我国经济金融结构存在一些问题，如储蓄率过高，直接融资发展不足，金融风险过度集中于银行体系，需要通过深化改革来逐步改变。周小川建议，应该大力发展资本市场、保险市场，这会使M2/GDP适当降下来，当然这有可能需要一个中长期的渐进过程。

　　“周小川所说的降低M2/GDP，其实是降低M2增速。但GDP增长还是要保证的，这就需要融资支持，而要解决实体经济发展中的资金需求，如果只依赖银行信贷资金，不免会将货币供应量放大，从而给通胀带来压力，”一位债券市场专家接受本报记者采访时表示，一季度GDP增长7.7%，大大低于市场预期，进一步验证了中国经济的弱复苏格局。因此，要平衡“稳增长、调结构、控通胀、防风险”四者之间的关系，就要继续大力发展债券市场，加快产品创新步伐。“直接融资的货币创造能力比间接融资要低，有助于降低货币乘数效应，在不影响经济增长的同时，较好地保持物价稳定，管理好通胀预期。”专家表示，近年来，随着债券市场的快速发展，越来越多的企业进入债券市场融资，企业倚重银行贷款的局面已经有了明显改善。

　　央行日前发布的数据显示，一季度社会融资规模为6.16万亿元，比上年同期多2.27万亿元，企业债券净融资额7520亿元，同比多增3560亿元。从结构看，当季人民币贷款占同期社会融资规模的44.7%，同比低18.6个百分点，企业债券占比12.2%，同比高两个百分点。值得关注的是，3月份企业债券净融资额达3870亿元，创出月度历史新高；同时，企业债券融资占社会融资规模比重达15.2%。很显然，债券融资正成为企业融资重要渠道，未来随着融资结构的不断优化，企业债券融资占社会融资规模比重或将继续攀升。

　　“3月份企业债券融资额创出新高，一方面是因为企业债券融资替代了一部分中长期贷款；另一方面，在流动性较为宽松、市场利率偏低的情况下，企业特别是大型企业更倾向于通过发债融资。”市场人士表示，长期来看也与国家鼓励直接融资、出台政策优化融资结构分不开。

　　“尽管近几年债券市场发展迅速，但横向比较来看，目前我国直接融资特别是债券融资的比例仍低，债券市场特别是信用债市场仍有巨大的发展空间。从结构上看，我国国债、金融债占据过大比重，企业信用类债券明显偏少，当前企业债也主要以央企、大型企业为主，广大的中小企业无缘债券市场，同时规模更为庞大的衍生品、资产支持证券等创新产品在我国尚处于萌芽阶段。”上述专家说。

　　来自业内的消息称，招商局集团拟在银行间债券市场发行10亿元人民币(1.62亿美元)的永续中期票据。所谓永续债券，就是没有到期日，投资者能按照债券规定的票面利息永久性获得利息，具有永久性和高票息的特征，一般情况下附有赎回条款和对利息的调整等条件。有业内人士认为，如果永续债券能够成行，将为快速成长的国内市场带来新的国际通用融资工具，为企业对外融资提供一个新的选择。同时，还有望在中国接受巴塞尔Ⅲ规则之际为中国银行业设立混合资本工具样板。

　　在多数业内人士看来，融资渠道过度集中于银行体系，不仅不利于改善金融服务，也不利于提高融资效率。要发挥金融支持实体经济发展，就必须大力发展包括直接融资在内的融资方式，构建多元化融资体系，优化全社会融资规模结构，推动金融产品的创新，使实体经济的资金需求得到更好的满足。预计未来债券融资占社会融资规模的比重会越来越大，债券市场在我国经济金融中的作用也将愈发重要。