市场关注的今年首个地方政府债券——江苏省政府的522亿元一般债券18日成功发行。“成功”二字的含义体现在江苏首批一般债券以低利率中标，四期债券的招标利率略高于同期国债利率。

　　对于这一结果，多数市场研究机构评价是好于预期，并认为或存在非市场化因素干扰。中金债券认为，理论上地方债的合理收益率可能要比国债高出20~40BP(基点).

　　发债方江苏财政厅认为，这一结果显示了市场对于该省经济实力的认可。而到场指导的财政部国库司(支付中心)副主任杨瑞金则对江苏发债工作给予高度评价。为了保证江苏发债全过程公平公开公正，江苏省审计厅派人对现场进行了全程监督。

　　此前江苏财政厅人士曾告诉《第一财经日报》记者，今年江苏方面希望发行利率与同期国债利率基本持平。

　　从最终债券发行结果来看，这符合江苏省政府的预期。江苏此次招标共募得3年期债券104.4亿元、5年期债券156.6亿元、7年期债券156.6亿元和10年期债券104.4亿元，中标利率分别为2.94%、3.12%、3.41%和3.41%，均高于同期国债利率为2BP.

　　另外，四期债券的认购倍数也普遍在1.6倍以上，高于最低投标要求对应的认购倍数，这也显示了市场的有主动需求。

　　此次江苏省债券承销商基本为银行。中金债券认为，在资金面宽松下大银行不差钱，而地方债券票息免税、节约资本金及流动性好于存款，加上银行买地方债挂钩财政存款等因素，使得购买地方债券综合收益不见得比贷款差，因此银行有动力购买。

　　另一方面，江苏作为东部发达省份，经济发展强劲，财力丰厚，此次发行的522亿元债券收入和本息偿还资金均纳入江苏省一般公共预算。

　　此次江苏省债券评级机构中债资信认为，江苏一般公共预算收入和综合财力对本批债券偿还的保障程度很高，因此综合评定2015年首批江苏省政府一般债券信用级别为最高信用级别AAA.

　　国泰君安首席债券分析师徐寒飞认为，江苏发债结果偏低或与非市场化因素有关，事实上，地方债利率水平定在哪里并不重要，反而是未来几年之内，大量“低收益”+“长久期”地方政府债进入商业银行资产负债表，对债券市场造成的负面影响不容小视。

　　作为今年全国首个进行地方政府债券发行地区，江苏的发债结果已引起其发债省市关注。

　　申银万国研究所债券部分析称，由于江苏发债的示范作用，后续陆续发出的各地地方债的发行利率可能将维持偏低的水平。

　　“但是，由于此次地方债发行定价的非市场化成分过多，不能过度从投资价值的角度看重地方债偏低的利率对其他利率品种的利好。随着后期供给的增加，地方债的利差最终将挤掉非市场化的水分，回归相对合理的水平。”申银万国研究所债券部分析称。

　　国信证券宏观与固收研究所团队认为，市场对于巨大的地方政府债券供应会否对其他利率品产生挤出效应，可以通过观察本周若干只金融债、国债的发行情况来判定，另外也可以关注首期地方债发行完毕后，央行何时启动针对该品种的质押回购操作。

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