随着美联储退出量化宽松的市场预期不断加强，很多人认为抵押贷款债券的豪赌“游戏”已经结束，纳鲁拉的旗舰对冲基金年初以来净值也出现大幅下跌

　　[ 除了使用直觉之外，纳鲁拉还会利用数学模型来判定哪些债券的获利能力更强。他会以当前的利率为基础，预测房屋所有人将在多长时间里进行支付，随后才会进行再融资或是违约。而被纳鲁拉纳入研究范围的数据也五花八门，包括房屋所有人的信用评分、家庭住址、贷款规模、贷款年限等 ]

　　提到美国抵押贷款证券(mortgage-backed securities)的投资大腕，就不得不提迪帕克·纳鲁拉(Deepak Narula)。自金融危机爆发以来，他屡次在潮起潮落的抵押贷款市场中准确踩中节奏，令其麾下的迈塔资本管理公司(Meta Capital Management)在近5年时间中获得520%的累计回报，从而笑傲对冲基金江湖。

　　数据显示，迈塔资本当前的资产管理规模接近100亿美元。在《彭博市场》周刊发布的2012年大型对冲基金最佳表现排行榜上，纳鲁拉管理的规模14.6亿美元的旗舰对冲基金以41%的收益率独占鳌头。

　　危机后完美把握市场时机

　　在庞大的抵押贷款证券市场中，纳鲁拉的财富和名声主要来自于他最为熟悉的按揭贷款套利(Mortgage Arbitrage)。这一套利策略主要由两个部分组成。一方面购买抵押贷款证券过手证券(passthrough)，另一方面则通过购买掉期合约来对冲利率风险。

　　2002年，迈塔资本成立之初，纳鲁拉就在标普500指数下跌了23%的情况下，轻松获得了17%的年化收益率，这样的成绩令他成为当年最受投资者追捧的对冲基金经理之一。

　　然而在2005年，随着抵押贷款证券的价格不断飙涨，纳鲁拉开始认为次级抵押贷款市场的风险已经很大并开始做空。

　　纳鲁拉的判断虽然在两年之后变成现实，但由于行动过早，致使他的基金在危机还未来临之时遭遇困境。2006年，纳鲁拉无奈返还了5亿美元的客户资产，并关闭了基金。

　　“回顾过去的10年，我唯一感到遗憾的就是没有在金融危机发生之前把握好市场时机。即使我有很好的想法，但由于择时错误导致失败。”纳鲁拉曾公开对外表示。

　　虽遭遇重大打击，但纳鲁拉对抵押贷款证券的热情并未因此消减。2008年，他又创立了抵押贷款机会基金(Mortgage Opportunities Fund)，并开始把注意力放在购买机构支持的抵押债券上，其中包括房利美(Fannie Mae)、房地美(Freddie Mac)和吉利美(Ginnie Mae)支持下的抵押贷款债券。

　　随着近几年美联储对抵押市场的支持以及住房市场的触底反弹，抵押贷款证券的价值也不断上升，纳鲁拉的投资能力得以完整展现。纳鲁拉指出：“在金融市场中，一定不要和美联储对抗，也不要和其他国家的央行对抗。”

　　2008年第三季度，纳鲁拉预计美国政府将会干预抵押贷款市场，因此买入了30年期的机构支持的抵押贷款债券，同时卖出了美国国债。而就在机构支持抵押贷款债券价格上涨以后，他又停止了这种交易，反手做空30年期抵押贷款支持债券，买入15年期国债。

　　2011年下半年，美国总统奥巴马宣布扩大相关计划来帮助房屋所有人进行再融资，与此同时，受欧元区主权债务危机的影响，政府支持下的抵押贷款债券价值有所下跌。纳鲁拉卖空抵押贷款支持债券的做法因此获得暴利。在2011年中，纳鲁拉的旗舰基金增长了23.6%。

　　2012年初，纳鲁拉再次敏锐地嗅到了商机，他推断美联储将会帮助房屋所有人，因此他买入了30年期的机构支持的抵押贷款债券。果然，在2012年9月份，美联储宣布推出第三轮“定量宽松”计划，称其将以每个月400亿美元的速度买入机构支持的抵押贷款债券。

　　同样管理抵押贷款基金高达2.5亿美元的格雷里克兄弟资本(Gorelick Brothers Capital LLC)的瑞尔·格雷里克(Rael Gorelick)这样评价纳鲁拉：“他相当聪明，且富有经验。目前，他已经开创了属于自己的时代。”

　　不过，纳鲁拉更愿意将他成功的原因归结为自己长时间对债券市场的研究。

　　除了使用直觉之外，纳鲁拉还会利用数学模型来判定哪些债券的获利能力更强。他会以当前的利率为基础，预测房屋所有人将在多长时间里进行支付，随后才会进行再融资或是违约。众所周知，房屋所有者提前还款是抵押贷款证券投资最主要的风险，因为业主可以对其按揭贷款提前还款，从而使得过手证券的现金流出现不确定性。

　　而被纳鲁拉纳入研究范围的数据也可谓是五花八门。其中包括房屋所有人的信用评分、家庭住址、贷款规模、贷款年限等。

　　“2012年，押注于房屋所有人将不会进行再融资让我打了一场胜仗。”纳鲁拉这样说道。

　　抵押贷款债券豪赌游戏终结？

　　丰硕的成果让纳鲁拉信心十足。2013年初，他曾对外界表示，在未来几年时间里能从机构抵押贷款债券那里获得较高回报。

　　不过，自今年5月份开始，纳鲁拉的这种“美梦”可能要破碎了。随着美联储退出量化宽松的市场预期不断加强，全球债券市场开始走向低迷。巴克莱全球综合债券指数(Barclays Global Aggregate Bond Index)在5月份下跌了3.0%。基于此，很多人认为抵押贷款债券的豪赌“游戏”已经结束。

　　GAM的投资组合经理安东尼·洛勒(Anthony Lawler)表示：“对于债券持有人来说，5月是艰难的一个月。大量抵押贷款投资者出售国债来对冲其投资组合，债券市场波动性增加。”

　　一位迈塔资本的投资者称，截至6月14日，纳鲁拉的旗舰对冲基金年初以来净值共下跌大约5.66%，如果仅从5月份以来的情况看，该基金的下跌则更多。

　　不过，纳鲁拉并不是唯一一个表现不佳的抵押贷款证券的大佬。据彭博社报道，2010年问鼎全球对冲基金收益冠军的唐·布朗斯泰恩(Don Brownstein)，其旗下的结构化投资组合管理公司(Structured Portfolio Management)所发行的两只基金在今年也分别缩水了6.5%和18%。

　　此外，随着美联储未来即将停止购买机构支持的抵押贷款债券，市场对于利率上涨的预期逐渐升温。因此在未来的一段时间内，抵押贷款债券投资者面临的不确定性也越来越大。

　　近日，美国联邦住房金融局发表声明，要求其监管的美国两大抵押贷款巨头房利美与房地美从纽约证交所和其他全国性证交所退市，消息一出，原本已低得可怜的“两房”股价立刻再度暴跌约四成。此外，抵押型不动产投资信托公司(Mortgage REITs)的股价出现快速下跌。

　　对此，纳鲁拉的投资者担心，他手中所持有的巨额“两房”债券可能血本无归，但针对外界的质疑，纳鲁拉本人并未做出评论。

　　纳鲁拉小档案

　　纳鲁拉1963年出生在印度，父亲是印度的一位外交官。他在印度顶级大学之一——印度理工学院(Indian Institute of Technology)度过了大学生涯，并拿到了工程学位。然而，出于对金融的迷恋，纳鲁拉毕业之后就赴美深造，并于1989年获得了哥伦比亚大学商学院的管理学博士学位。

　　1989年，纳鲁拉加入雷曼兄弟(Lehman Brothers)的固定收益部门，开始了他的投资之路。1995年前，他一直从事抵押贷款证券分析师和投资银行战略研究，并最终升至该部门的主管。1995年之后，他开始担任抵押贷款支持证券交易员，并管理抵押贷款过手证券和抵押贷款衍生品两个交易部门。

　　在雷曼兄弟工作的11年中，纳鲁拉对抵押债券的投资形成了自己的研究体系，并最终决定离开雷曼自己创业。2001年，他拿出自己所有的积蓄，又从好友那里借了一部分钱，创立了迈塔资本。

　　得益于金融危机爆发之后的一系列成功操作，纳鲁拉个人也赚得盆满钵满。尤其是在刚刚过去的2012年，他更是将1.25亿美元收入自己的腰包。

　　目前，纳鲁拉和妻子以及两个孩子生活在纽约。5月底，他斥重金买下著名歌星麦当娜曼哈顿旧宅的消息成为媒体关注的焦点。这个价值2000万美元的豪宅共有15个房间，可以一览中央公园全景。

(责任编辑：DF111)