7月18日，周四。《彭博商业周刊》(Bloomberg Businessweek)最新一期封面十分搞笑，任何人见之，只怕都会“想入非非”。

　　逆向相关性才是卖点

　　封面构图说的是，对冲基金神话不再，但资产管理人以至投资者眷恋昔日光辉，对回报有着不切实际的期望，恍如世间为数不少的男士，心有余而力不足。

　　“神级”操盘人怎样从摇滚巨星般受投资者抬捧，沦为金融市场的笑柄，即使不是了如指掌，至少也应略知一二。当然，每十个保尔森(John Paulson)，总会有一个西蒙斯 (James Simons，复兴科技〔Renaissance Technologies〕创办人)；从高原期步入衰退，亦非日落日出般恍如人生。然而，大部分对冲基金的如意算盘，都是发掘市场效率不明显的地方，透过不同策略寻求“优势”，并为此目标投入大量资源、人才和计算机技术。

　　对冲基金2/20的收费架构、其管理人超级富豪般的生活方式，虽令专门服侍有钱人的对冲基金更易动辄得咎，但纯以回报而论，不管对象是“穷人”还是“富人”，基金表现不过五十步笑百步。

　　在老毕看来，对冲基金真正值得研究的地方，并非回报优劣以至收费高低，而是它们的一大卖点跟股票、债券等传统资产之间的低相关性(low correlations)甚至逆向相关性(negative correlations)。大家有没有想过，把对冲基金视作“另类投资”(alternative investments)的退休金或校产基金，到底将此等基金看成资产管理人(asset managers)，还是与股票、债券、商品一样的资产类别(asset classes)，通过其声称跟传统资产极低甚至逆向的相关性，达到组合多元化(portfolio diversification)的目的？

　　独立资产类别？

　　一般的互惠基金，回报表现再出色又或再不济，投资者买入基金单位，无非通过基金经理之手，把钱投放于股债商品等资产类别，断不会把基金本身当作独立的资产类别看待，但对冲基金的情况却大不一样，这令老毕想到一件事。许多以往只用来衡量市场风险的元素，比如“波动性”(volatility)，今时今日都可以包装成证券化工具，以交易所买卖产品(ETPs)形成在股市挂牌。基金研究公司晨星(Morningstar)的数据显示，在纽交所上市的iPath S&P 500 VIX Short-term Futures ETN(代号VXX，追踪有“恐慌指数”之称的VIX指数)，跟SPDR标普500指数ETF(代号SPY)，过去三年逆向相关性高达-0.79；VXX跟iShares美国债券ETF(代号AGG)同期正向相关性亦只有0.21.

　　假如投资者着眼的只是资产回报相关性，那么VXX不难像对冲基金一样，被当作与股债平起平坐的独立资产类别，给放进投资组合长期持有。然而，把VIX这个衡量股市短期潜在波幅的指数，当成投资组合其中一项核心资产，是否是正确可取的分散风险之道？

(责任编辑：DF115)