和许多人一样，我对石油价格不断下跌感到很意外。自从去年7月份西得州轻质低硫原油(WTI)价格摸高每桶105 美元以来，油价此轮下跌给任何试图判断底部的人都出了一个难题。事实上，如果六个月之前有人告诉我，油价会跌破50美元，那么我会认为这必定是由一场可怕的金融危机或者经济衰退所导致。我决不会想到油价会在标普500指数处于其52周高位附近时暴跌50%。然而事实我们已经看到了。

　　不过，下跌的不只是石油价格，铁矿石、铜、银、铂、玉米和棉花等差不多所有大宗商品的价格也都大幅下跌。CRB(商品研究局)指数整体下跌了将近30%。

　　对于股票投资者而言，这是一个非常重要的顾虑因素，因为大宗商品遭遇抛售意味着全球经济面临一个非常真切的通缩阻力。我把近期油价的下跌放在当前经济周期的背景下进行审视，然后回想以前各个经济周期，尤其是2008年的住房市场危机。耐人寻味的是，每当美联储有望结束其债券购买计划之后，油价就开始急剧下跌。大多数市场是对未来三到六个月的形势进行预判，而油价在去年6月份见顶，比美联储的资产购买规模削减至零大约早五个月。虽然美联储停止购买新资产的举措似乎算不上政策收紧，但我认为这构成了事实上的收紧效果。从这个意义上说，美国已经终于抵达本轮经济周期中财政环境收紧的阶段。

　　图1:WTI原油、标普500指数和美联储的资产负债表

　　可以认为，油价中存在供过于求。在本网站上发布的多篇文章对这个观点持以怀疑态度。虽然近来石油供求比率已经下滑至低位，但油价此番下跌似乎是对供求比率下滑作出的一个极端反应。耐人寻味的是，在美联储还在实施宽松政策期间，类似水平的石油供求比率导致的油价下跌相比之下要更加容易应对。

　　图2:石油需求/供应比率vs布伦特原油价格的同比百分比变化

　　不要忘了在上一轮经济周期期间金融环境收紧时所发生的事情。从2004年中开始，美联储将隔夜利率从1%上调至2006年中的5%。虽然花费了很长的时间，但最终这个加息周期刺破了住房价格中形成的泡沫。我们都记得接下来发生了什么事情——一只巨大而凶猛的黑天鹅。

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