诺亚财富集团旗下歌斐资产管理有限公司(以下简称“歌斐资产”)今日在沪发布2012秋季投资报告。作为国内私募股权投资母基金(PE FOF)领域的领先者，歌斐资产对于目前面临困境的PE行业未来发展表达了相对乐观的预期，并认为经过建设性的重整，PE行业将回归投资本质，发展得更健康，为投资人带来更大的价值。

     全民PE时代终结 行业面临建设性重整

    2012年即将面临收官。对不少管理人(GP)而言，2012年是痛苦的，因为退出受阻、投资艰难，募集不易。对一些投资人而言，也是痛苦的，因为他们可能要为之前管理人(GP)选择不慎的决策付出代价。

    2011年下半年开始，国内私募股权投资行业资金募集逐渐变得艰难。2012年上半年募资规模同比下降77%，募资规模回落到2009年以来的低点。募资困难标志着全民PE时代的终结。

    “募资困难的背后其实是对此前私募股权投资泡沫的一次校正和‘正常化’。”歌斐资产管理有限公司管理合伙人兼CEO甘世雄表示，“在成熟市场，募资从来都是一件难事，因为PE投资不是追求一夜暴富。以理性的态度看待PE投资，投资者对管理人(GP)的选择必须是审慎的，管理人(GP)对投资也必须是审慎的。”

    歌斐资产认为，经历过这一轮建设性重整，中国私募股权行业将更健康，私募股权投资将回归其本质，优秀的管理人(GP)将脱颖而出，投资人将面临更好的投资环境。

     宏观经济下滑难以阻挡中微观层面的增长和创新

    分析募资困难的原因，除行业本身因素之外，经济环境的持续恶化、投资者的谨慎态度也是主要原因。

    2012年以来，中国经济的悲观情绪持续发酵。悲观情绪的背后是仍在下滑的宏观经济和恶化的企业经营状况。

    然而，增长和创新的步伐并没有停止。例如，逆周期的食品饮料行业实现逆市净利增长38%;中药和医疗服务行业、传媒行业以及智能交通、安防监控等行业也都获得较大幅度的净利增长;移动互联网市场规模在今年2季度同比增长108.9%，环比增长18.6%，互联网领军企业腾讯控股股价在香港市场不断逆市创出新高。

    “目前中国经济的困境来自过去30年传统行业增长模式的衰竭。这是中国经济必须接受的惨淡现实，也是必须走过的一道坎。”歌斐资产管理有限公司管理合伙人兼CEO甘世雄向记者表示，“我们对中国经济的成功转型和未来的经济增长充满信心。”

    然而，转型的道路会是缓慢和痛苦的。歌斐资产认为，投资人需要理性预期转型的时间进程，理性看待经济增速的回落;要对整体经济持续较差的时间给予充分的心理准备，要对寻找局部亮点的痛苦和艰辛程度给予充分的心理准备。

     制度、结构、梯度构成未来经济三大动力

    歌斐资产认为，中国经济转型的过程中，由制度、结构、梯度产生的投资机会将大量涌现，这中间不会缺少私募股权基金的身影。

    新的制度性变革呼之欲出。打破垄断、金融改革、分配制度改革被寄予厚望。中国目前诸多制度性问题的根源在于垄断产生的利益格局固化，反过来制约改革的力量。打破垄断将优化社会资源的配置，激发市场经济的真正创新力和活力。利率市场化为基础的金融改革将为实体经济注入新的活力。医疗和养老制度改革将使中国人缓解基本生存的后顾之忧，把更多的精力放到创新创业之上;而税收制度改革，可以激发中国人的消费能力，藏富于民，藏富于企业。

    结构性机会主要指产业结构调整。歌斐资产表示，投资人不应再奢望2006年-2007年全面大好的宏观经济和疯狂的资本市场收益。投资者甚至应该“有意”忽略宏观经济大环境的负面影响，以积极的心态寻找新生的产业，寻找以新方式满足老需求、创造新的需求甚至创造新客户的优质企业。

    中国幅员广袤，具备强大的战略纵深和发展梯度。珠三角、长三角发达地区已经达到甚至超越中等发达国家水平，而中部、西部地区与东部的差距非常大。在一线城市已经成功的产品和服务，可轻易复制推广到广大内陆地区，从而产生巨大的商业机会。