在国家提倡自主创新发展战略的当下，研究美国高新技术创业企业的风险融资正逢其时。风险投资对美国经济的重要性反映在快速成长的高新技术领域，其中多家风险投资支持的公司已享誉全球，最著名的有英特尔、数字设备公司、苹果、微软和基因技术。

近年来美国的风险资本对高新技术领域的投资更是突飞猛进，有超过85%的各类风险投资流入了技术密集型行业。风险投资的兴起极大地改变了美国创新的路径，成为技术创新的重要“催化剂”。

历史篇

风险投资四大“进化”阶段

19世纪后期，风险投资在美国萌芽，那些富裕家庭，如摩根、洛克菲勒等一批已建立起雄厚基业的资本家开始探索向潜在高回报的高科技企业进行投资。在整个的19世纪末和20世纪初期，风险投资市场的特点是无组织和碎片化的。到了20世纪三四十年代，富豪们产生了组织起来进行投资的冲动，以机构投资为特点的现代风险投资业起步。现代风险资本对高新技术企业的创业投资经历了4个阶段：

【第一阶段】(1946年-1958年)

奠定创业投资理念

第一家现代风险投资公司成立于1946年，由麻省理工大学的校长Karl Compton，马萨诸塞州投资信托公司主席Merrill Griswold，波士顿联邦储备银行行长Ralph Flanders和哈佛大学教授General Georges F. Doriot在麻省理工大学共同发起成立了美国研究发展公司(ARD)。公司成立的主要目的是为美国大学内先进技术的发展提供资金融通，并为二战期间发展起来的新技术的产业化提供服务。公司灵魂人物——General Georges F. Doriot被后人称为“风险投资之父”。

【第二阶段】(1958年-70年代末期)

创业投资增殖扩散

20世纪60年代初风险投资进入第一波发展阶段。这与1958年美国颁布并实施的《小企业投资法》密切相关。该法案鼓励创设小企业投资公司(SBICs)，由其按优惠利率从政府拆入资金后向初创的小企业进行投资。至20世纪60年代中期，美国已有700家小企业投资公司。

然而，小企业投资公司是根据被投资企业能否按时还贷来衡量业绩，不可能做到像ARD那样，作为活跃的投资者来监管被投资企业的运作。该运作模式很快就出现以下三个问题：首先，利用政府优惠政策进行杠杆融资，其必须按期向政府支付借款利息，该投资模式为借款而非股权投资。但高风险项目创业初期的资本结构与债权融资不相匹配，这意味着小企业投资公司的贷款对象是稳定性较高的企业。

其次，政府担保融资的方式会产生固有的激励问题。当金融机构的经理人明白一旦坏账产生，政府就会出面救助存款人时，他们不再有动力去密切监管贷款的效益。

第三，20世纪60年代后期，IPO市场异常活跃，许多小企业投资公司投资的创业企业都在这轮繁荣中得以上市。IPO“泡沫”刺激投资公司将政府担保贷款投入风险更大的项目。1973年至1974年间发生的第一次石油禁运导致经济衰退后，对初创公司的打击尤其大，IPO数量锐减九成。

【第三阶段】(70年代末期-80年代末期)

创投高速成长阶段

风险投资在美国的高速成长是由养老金监管政策的变化而引发的。1979年，美国劳工部修改了《雇员退休收入保障法》中的“谨慎投资人”条款，明确允许养老基金能用于风险投资。此后风险投资业的新增资本中有70%来源于养老基金、捐赠、信托和境外公司。1988年，新增基金总额30亿美元，养老基金占比最大，为46%。各类机构资金的大量涌入，使风险投资进入“大基金”时代。

研究证明，风险投资投入创业企业获得回报的年限通常在5年至10年间，而机构投资者的短期投资行为与投资于初创企业的时间跨度不匹配，于是导致风险资本投资结构的急剧恶化：风险资本对创业企业的投资额不断减少;越来越多的风险投资家热衷“跟风投资”。

统计数据表明，1980年有25%的风险资本投入初创企业。到1988年，对初创企业的投资却缩水至12.5%，而同期有20%的风险资本被用于企业成熟期的杠杆收购(LBOs)。风险投资后移表明机构投资者更注重风险投资的短期资本利得，这与风险投资的初衷明显背道而驰。

20世纪80年代中期后，“大基金”的投资行为更趋谨慎，更偏好非科技企业的后期投资，流入创业企业的基金日渐干涸。

【第四阶段】(80年代末期-至今)

创投转型发展阶段

在风险投资机构“大基金”的运作时代，美国又逐渐培育出一个极大的非正式的个人风险资本市场，由这个市场向高成长的新企业提供小额风险投资。这个市场由一大批“商业天使”构成，他们是一群个人投资者，通常是前任企业家或业务经理人。他们喜欢寻找当地合适的高新技术产业内的初创企业进行投资，通过在一段期限内向企业投入小额资本获得少数股权的方式，参与被投资企业的管理，投资期最长不超过10年。从本质上看，美国社会今天的“商业天使”奉行的是风险投资的初始理念。

从美国高新技术企业创业投资演变的进程中，我们至少可获得以下三点启发：首先，任何国家的政府、银行业和其他金融机构若想涉足风险投资领域，必须要有足够的耐心来累积知识和经验，包括如何使通常选择规避风险的金融机构接受高风险、接受投资文化的变迁。

其次，风险投资业的发展需循序渐进。只有资金的供给与有经验的风险投资家的管理能力相匹配时，风险投资才能沿着既有轨道平稳发展，逐步壮大。

第三，美国小企业投资公司运作不成功的教训告诉我们，一旦政府鼓励并参与风险投资的运作，则投资机制和投资激励机制的科学设计显得尤为重要，否则容易陷入实际效果和设计初衷背道而驰的尴尬境地。