网站导航“薛总是有信心，不过我们今年的年终奖怕是没有指望了。”看着这份报道，去年春天从平安证券转投华林证券的一位员工苦笑道。
此时，距离薛荣年空降华林证券担任董事长不到一年的时间。这一年究竟发生了什么，以至于让华林证券正在迎来史上最严峻的一次挑战。
2012，薛荣年空降华林证券
2012年2月，媒体报道，原平安证券总经理薛荣年空降华林证券，出任公司董事长。自此，华林证券进入了薛荣年时代。
资料显示，华林证券前身为江门证券，于1988年4月经中国人民银行广东省分行批准成立，是我国最早成立的证券公司之一。2003年2月经证监会批准同意增资扩股，注册资本增加至80700万元，并更名为华林证券，深圳市立业集团入主成为华林证券第一大股东。
华林证券作为一家区域性比较明显的小型券商，在证券行业中综合实力一般。在2010、2011年监管部门公布的证券公司分类评级中，华林证券分别被评为C级和CC级。立业集团入主华林证券十年来，公司行业地位并没有太大改变。2009年，市场一度传闻国信证券有意收购华林证券，而时任华林证券董事长的段文清和时任总裁的李华强均系国信证券旧部。业界判断，这与立业集团有意出让华林证券股权有关。
2011年，华林证券经历人事动荡。原董事长段文清、副总裁苏细强、总裁助理张冠宇等高管相继离职。来自国信证券系的高管基本淡出。自此，国信证券收购华林证券的计划宣告搁浅。立业集团投资总监宋志江代替段文清成为华林证券新任董事长。
不过，宋志江只是一个过渡性的安排。立业集团显然希望能够由一个证券界盛名显赫的“大佬”掌舵华林证券。
据媒体报道，薛荣年起于草根，学历也不惊人。他出身农村，据说少时第一个目标是“到城里给别人捡拖鞋”，他走出农门，成为原铜陵财经专科学校85届毕业生。薛荣年早年曾就职安徽信托，2000年加盟平安证券，从投行部门经理做起，后任投行部总经理，2008年出任平安证券总经理。在他带领下，平安证券投行业务迅速崛起，IPO市场份额近几年一直名列前茅，投行业务收入成为平安证券最主要收入来源。
2012年无疑是华林证券招兵买马、大举扩张的一年，其中大部分人马出自平安证券。整理媒体报道显示，在薛荣年空降华林证券之前，陆续有大量平安证券投行部保荐人携带各自项目加盟华林证券。原平安证券总经理助理兼投行事业部负责人曾年生拟出任华林证券总裁，除了平安系人马外，华林证券保荐人队伍中还包括少量来自国信证券和方正证券的保荐人。而经纪业务方面，原平安证券经纪业务部门负责人贺志华出任华林证券副总裁，主管经纪业务。不过，有业内人士称，贺志华并非属于跟随薛荣年跳槽，而是立业集团直接挖来的。此外，或许是出于完善企业战略规划的考虑，华林证券还从国泰基金挖来专门负责企业战略规划研究的柳士强博士负责研究公司发展战略。
40个IPO项目陷入僵局，仅1家预披露
薛荣年出任华林证券董事长后，市场预期，华林证券将在A股市场IPO领域大有建树。然而，2012年A股市场延续了2010年以来的低迷行情，IPO步伐大大放缓，并最终陷入停滞，这样的局面使得华林证券2012年并没有如预期在IPO市场中取得突破。
根据Wind资讯统计，在已经披露IPO审核申报企业中，华林证券担任保荐机构的共有40家，其中生态洁环保科技股份有限公司和苏州蜗牛数字科技股份有限公司两家已经中止审查，沈阳变压器研究院股份有限公司等22家在落实反馈意见中，安徽口子酒业股份有限公司等9家在初审中，镇海石化工程股份有限公司等6家在辅导备案登记受理中，仅有浚鑫科技股份有限公司一家预披露。
储备项目丰富原本是华林证券的优势。但如果IPO继续暂停下去，则这些项目可能存在较大的不确定性。对于华林证券来说，压力正在凸显。
误判形势，战略失误
回头来看，华林证券2012年大举扩张投行业务显然存在战略失误。
2012年，华林证券担任主承销商的项目一共有15个，其中增发项目3个，募集资金48.3亿元，债券发行项目12个，融资108.5亿元，整体市场占有率为0.34%，较2011年0.57%的市场占有率大幅下滑。在首发、配股和可转债项目中，依然没有实现零的突破(表2)。
经纪业务方面，华林证券同样没有起色。数据显示，2012年华林证券在A股市场交易金额为2317.39亿元，市场占有率为0.371%，这两个数据较2011年3625.33亿元的交易金额以及0.433%的市场占有率均出现显著下降。
事实上，2011年华林证券的经营状况已经在下滑。数据显示，2011年，华林证券营业收入为5.5亿元，同比下滑20%;实现净利润约2000万元，同比下滑80%。华林证券内部员工称，2011年公司支付了大量保荐人“转会费”，实际利润在8000万左右。
与华林证券经营性指标的下滑相对比，采取高薪挖人，大量扩张投行团队的做法导致华林证券2012年的成本进一步上升。
证券业协会刚刚公布的2012年证券公司经营数据显示，114家证券公司全年实现营业收入1294.71亿元，全年实现净利润329.30亿元，99家公司实现盈利。知情人士称，华林证券2012年盈利在6000万元左右，真实利润同比下降近三成。
造成这一尴尬局面，误判形势是首要原因。2009年以来，国内IPO市场异常狂热，然而，多数中小券商难以分享这一盛宴。平安证券投行团队成为当时IPO市场中引人注目的一支队伍。项目多、市场占有率高让平安证券成为创业板、中小板快速扩容中的大赢家。不过，当时的平安模式也引发了一定的争议，其保荐项目中也有不少因为各种瑕疵被否，甚至不乏造假企业。代表性的就是胜景山河事件，让平安证券声誉严重受损。这也正是平安集团对平安证券不满的其中一个原因。在这样的背景下，华林证券一揽子招募平安投行团队，试图快速跻身国内一线投行阵营，本身就是一种投机式策略。
平安甩“包袱”，立业被“忽悠”，薛荣年压垮华林?
对于华林证券来说，庞大的保荐人团队成了烫手的山芋。相对于华林证券的窘境，投行人员流失严重的平安证券反而甩掉了一个包袱。近期，有媒体报道，尽管行业普遍降薪，平安证券却逆势加薪。
华林证券控股股东立业集团其实也是中国平安的股东。截至2012年三季度，立业集团持有7882.91万股中国平安股权，位列公司第十大股东。而平安证券又是中国平安的子公司。对于立业集团而言，从平安证券挖墙脚的做法其实未必明智。对此，有业内人士称，自从国信证券收购华林证券计划搁浅后，立业集团决心重新打造华林证券，重金打造投行团队或许是被薛荣年模式所“忽悠”。当时媒体报道，薛荣年大举招揽平安证券旧部时，“据传其口号是‘不留下平安一片纸’，只要是平安证券的员工华林证券基本都接收，并许诺升职加薪。”
立业集团究竟出于怎样的考虑选择了薛荣年，我们不得而知。但现实的状况是薛荣年正在“压垮”华林证券。
当前，如何消化800余家企业排队的新股发行“堰塞湖”，已经成为监管部门必须面对的难题。无论怎样，800余家企业中或许会有相当数量企业无法如期在A股上市。对于华林证券来说，留给自己的时间越来越少。况且，华林证券的实力、品牌与平安证券存在较大差距，薛荣年想要简单照搬其在平安证券的模式，或许本身就是一条难以走通的道路。
表1：华林证券保荐IPO审核申报企业情况
最新公告日 企业名称 审核状态 拟上市板 保荐代表人
2012-11-30 生态洁环保科技股份有限公司 中止审查 创业板 栾培强、张严冰
2012-9-14 苏州蜗牛数字科技股份有限公司 中止审查 创业板 张兴旺、刘哲
2012-7-20 浚鑫科技股份有限公司 已预披露 主板 方红华、何书茂
2012-5-4 沈阳变压器研究院股份有限公司 落实反馈意见中 创业板 封江涛、秦洪波
2012-8-10 宁波拓普集团股份有限公司 落实反馈意见中 主板 张辉波、陈新军
2012-4-20 广州复大医疗股份有限公司 落实反馈意见中 中小企业板方向生、王会然
2012-9-7 安徽省凤形耐磨材料股份有限公司 落实反馈意见中 中小企业板 张浩淼、张严冰
2012-8-24 合肥长源液压股份有限公司 落实反馈意见中 中小企业板 张浩淼、周宇
2012-8-24 杭州电缆股份有限公司 落实反馈意见中 中小企业板 王裕明、杨彦君
2012-5-18 河南中分仪器股份有限公司 落实反馈意见中 创业板 方红华、王会然
2012-5-18 苏州华电电气股份有限公司 落实反馈意见中 创业板 王裕明、王忠华
2012-5-18 福建广生堂药业股份有限公司 落实反馈意见中 创业板 李建、张丽丽
2012-5-25 北京高能时代环境技术股份有限公司 落实反馈意见中 中小企业板 秦洪波、杨彦君
2012-5-4 江苏七洲绿色化工股份有限公司 落实反馈意见中 中小企业板 杨伟伟、张丽丽
2012-7-27 伊戈尔电气股份有限公司 落实反馈意见中 中小企业板 张华辉、何书茂
2012-6-29 广州鹏辉能源科技股份有限公司 落实反馈意见中 创业板 赵鹏、郑周
2012-11-30 苏州兴业材料科技股份有限公司 落实反馈意见中 主板 刘哲、乔绪升
2012-11-23 湖南恒润高科股份有限公司 落实反馈意见中 创业板 张辉波、李小波
2012-11-23 雪龙黑牛股份有限公司 落实反馈意见中 创业板 刘俊杰、张严冰
2012-12-28 上海网讯新材料科技股份有限公司 落实反馈意见中 中小企业板 王忠华、王裕明
2012-12-28 上海龙韵广告传播股份有限公司 落实反馈意见中 中小企业板 陈新军、杜纯静
2012-2-1 广东正业科技股份有限公司 落实反馈意见中 创业板 何书茂、铁维铭
2012-4-13 南京埃斯顿自动化股份有限公司 落实反馈意见中 中小企业板 封江涛、李建
2012-9-21 长城影视股份有限公司 落实反馈意见中 主板 严卫、杜纯静
2012-10-12 苏州金宏气体股份有限公司 落实反馈意见中 中小企业板 刘天宝、杨伟伟
2011-6-2 镇海石化工程股份有限公司 辅导备案登记受理
2011-11-25 宁波广博纳米新材料股份有限公司 辅导备案登记受理
2012-9-27 江苏信得石油机械股份有限公司 辅导备案登记受理
2012-10-22 苏州科逸住宅设备股份有限公司 辅导备案登记受理
2012-11-2 盛景网联企业管理顾问股份有限公司 辅导备案登记受理
2012-9-6 北京联众互动网络股份有限公司 辅导备案登记受理
2012-2-1 安徽口子酒业股份有限公司 初审中 主板 魏勇、乔绪升
2013-1-4 安徽安德利百货股份有限公司 初审中 中小企业板 胡智慧、吴晓波
2012-12-21 安徽皖垦种业股份有限公司 初审中 创业板 张浩淼、徐小明
2013-1-4 芜湖恒升重型机床股份有限公司 初审中 中小企业板 朱军、吴晓波
2013-1-4 浙江台华新材料股份有限公司 初审中 主板 栾培强、徐小明
2012-7-27 浙江嘉化能源化工股份有限公司 初审中 主板 栾培强、钱程
2012-7-27 莱克电气股份有限公司 初审中 主板 张兴旺、刘哲
2012-10-12 山东立晨物流股份有限公司 初审中 中小企业板 李建、封江涛
2012-8-31 安徽广信农化股份有限公司 初审中 中小企业板 周宇、龚寒汀
数据来源：Wind资讯
表2：华林证券主承销项目市场占有率变化
项目类型 2012年项目数量 2012年项目金额(亿元) 市场占有率(%) 2011年项目数量 2011年项目金额(亿元) 市场占有率(%)
首发 0 0 0 0 0 0
增发 3 48.30 2.06 1 17.85 0.95
配股 0 0 0 0 0 0
可转债 0 0 0 0 0 0
债券 12 108.50 0.26 16 169.00 0.62
合计 15 156.80 0.34 17 186.85 0.57
数据来源：Wind资讯
“薛荣年模式”正在老去
“大干快上、追求项目数量和效益、忽视项目质量”的投行盈利模式，在过去的几年间一度被称为“平安模式”，其典型案例即为胜景山河的造假上市。
事实上，“平安模式”并非平安证券投行部门与生俱来的特征，从更纯粹的意义出发，“平安模式”更应称为“薛荣年模式”，正是在薛荣年2008年担任平安证券总裁后，平安证券投行项目的上述特征才逐渐变得显著。
随着薛荣年及其团队在2011年末到2012年初的集体“转场”华林证券，现在的平安证券已然“不复当年之勇”，而华林证券则以担任40个项目保荐人的姿态出现在人们面前。但从目前的观察来看，由于投行环境的改变，“薛荣年模式”被复制到华林证券后，并未带来盈利的快速增加，却凸显了一贯以来的种种弊病。
平安模式=薛荣年模式
自2008年开始，平安证券的净利润犹如“打了鸡血”般开始往上窜：从2008年的5个亿到2009年的10个亿，再到2010年的15个亿。与此相关的背景是，薛荣年于2008年起担任平安证券总裁，主管平安证券投行业务。在其领导下，以往在投行领域并不见佳的平安证券迅速崛起，投行业务市场份额迅速跃升，并使得投行业务收入成为平安证券最主要收入来源。
但是，平安证券投行项目上市后的糟糕表现也严重影响了公司的声誉。除了典型的如“胜景山河造假上市”外，原平安证券投行团队在2008至2011年间所表现出来的激进作风显现出了诸多病征。
本刊在2011年7月至9月曾刊发文章《平安证券不“平安”》和《抛弃平安证券》，基于客观的统计数据指出自2009年6月IPO重启后，平安证券投行项目整体质量低下——首先是IPO保荐项目饥不择食，以至于两年时间内被否8单;同时，以包装项目并高价发行为能事，在当时的统计中平安证券主承销的项目近半破发，高于市场平均水平;最后，其投行团队主承销项目质量堪忧，上市后即出现业绩变脸的超过两成。
一方面，平安证券投行部门自2008年以来带来的利润增加令不少人垂涎。另一方面，“薛荣年模式”下的投行项目低质量也对“平安”的品牌形成了硬伤。而如果从更长的时间维度来思考，“以品牌的损伤换取利润，而利润增长又严重依赖损伤品牌的投行业务”的增长模式并不具备持续性。
至2011年末平安证券投行部门出现人事动荡，业界更多的注意力集中在了“投行人员在薪资等方面与集团高层之间出现分歧”，但事实上平安集团对平安证券投行部门忽视风险控制的做法已相当不满，这亦是导致人事动荡的重要原因。
华林证券复制了什么
2011年，华林证券营业收入为5.5亿元，同比下滑19.96%;实现净利润2001万元，同比下滑80.87%。在56家公布年报的非上市券商中，华林证券净利润排名倒数第12。
不难看出，华林证券引入薛荣年团队，意在通过做大投行业务并实现利润的提升。而薛荣年在进入华林证券后，也马上拿出了“大干快上”的劲头，在已经披露IPO审核申报企业中，华林证券已是40个项目的保荐机构。
由于这些项目都尚未上市，我们目前难以用上市以后的股价表现、财务状况变化等指标来衡量项目质量的高低。但有分析人士指出，薛荣年及其团队进入华林证券仅一年时间，而这些项目则是从2012年初至今陆续披露公告，从时间的角度看，项目不会是团队进入华林证券后才开始运作，更有可能是“跟随”投行团队而来，难免有过去延续以来的“模式之弊”。就算有相当数量的项目是在薛荣年转战华林证券后才开始运作，在如此短的时间内即完成上市进程，其质量也令人担忧。
从可观察的有限案例中，“苏州蜗牛数字科技股份有限公司”(以下简称“蜗牛数字”)项目的中止审查略具有代表性。证监会披露的信息显示，蜗牛数字在提出上市申请后，证监会对其上市申请审查已中止。尽管审查中止的原因不详，但蜗牛数字在业内的边缘化特征以及缺乏核心产品被认为是IPO受阻的重要原因。
公开资料显示，蜗牛数字成立于2000年10月，是中国最早的3D网络游戏研发公司。然而，该公司目前还没有一款核心游戏来支撑其业绩。即使是在2007年中国网游的“黄金时期”。完美时空、金山、巨人、网龙等企业均在不同的地区完成了IPO后，蜗牛数字海外上市的计划仍然搁浅。华林证券正是此番蜗牛数字的保荐机构。
此外，华林证券担任保荐机构的另外一个项目“生态洁环保科技股份有限公司”亦中止审查。
由于2012年IPO的放缓，华林证券在复制了“薛荣年模式”的同时，却未能复制平安证券2008年至2011年的净利润增长。
市场环境已然变化
对规模、排名、数量偏好，而风控程度不够，是“薛荣年模式”在平安证券时期留给业界的印象，而在2008年至2011年市场大扩容的背景下，这一模式不啻为快速扩张占领份额的最佳手法。但至2012年后，市场的环境已悄然发生改变。
2013年伊始，监管层掀起的IPO财务核查风暴已让各大中介机构和IPO预备企业感到了阵阵寒意。尽管财务报告专项检查工作1月8日方才开始，但一周内即有6家企业表示已终止其IPO进程。终止IPO进程的情形后续将更多的出现，更有业内人士预计将达到300家之多。
市场对IPO项目高质量的要求已成趋势，同时，放缓IPO速度也是市场一直以来的呼声。这显然与“大干快上”形成了矛盾，也同时意味着今后投行需要在项目上投入更多的时间和成本。
薛荣年此前向外界表示，解决IPO“堰塞湖”的办法之一是“对有融资需求的400家左右的拟上市公司，分主板和中小板、创业板三个板块，一年内消化完应无问题”。不过，统计数据显示，在2011年IPO高峰期，全年IPO数量为282家，而2012年则为155家。“一年内消化完应无问题”约等于2011年和2012年两年数量的总和。
“时代已经不同了，但或许本身就在舞台上的人并不容易察觉。”华林证券一名不愿透露姓名的中层向记者表示。
