在一个创业者遍地爬的时代，对投资人来说，要抓住自己最中意的那只，并不容易。各家使出武功秘籍都不太一样，最关键的是，形成自己的一套体系和风格，并坚持执行。对融创创投合伙人朱雁峰来说，深入行业，持续考察交流，投资前先和创始人处半年朋友等等这一套稳健的投资策略，是始终不敢有半点懈怠的必要程序，坚持走下来，哪怕最终错过的是阿里巴巴这样的公司，也不是什么可以后悔的事。

    投资人简介：

    朱雁峰，深圳融创创投机构合伙人，深圳财经生活频道特约财经评论员。国内第一代投行人员，中小板和创业板市场参与建设人员之一，近二十年企业战略规划、规范化运营管理、企业购并重组及发行上市等方面工作经验，主持完成多家企业集团改制上市工作。

    能否介绍一下融创？从设立第一批基金到现在的成果如何?

    朱雁峰：2007年以前，我们公司的业务主要是做咨询的，写报告、做调研的。我们的优势在产业研究方面。我们最早在2004年以前是深圳投控的咨询公司，是国企，后来改制才分出来得。原来深创投是投控的投资公司。我们当时是给深创投写报告的。一个报告收10-20万。他们对哪个企业感兴趣，我们去调研，做企业行业资料，卖给深创投。后来改制，投控没有咨询公司了，我们这帮人出来另外创业。2005年创业，2005-2007年继续给各家公司做咨询。我们属于干研究员出身。这是先天基因。PE无非几种，第一，有钱人。上市公司出来或者国有企业出来的一帮人。他们的优势在于有钱。第二种是有技术，就是像我们这种，做调研出身的。第三种就是券商，券商出来华丽转身，他们是有资源有项目。

    2008年我们的自有资金只有4000万，我们当时的有限合伙人投了八千多万。基本上是个人的。我们那时候第一批是较为专业的人士，对证券市场和中国资本市场是有一定理解力的，而且是能够共同成长，有共同理念，后来二期三期四期他们也愿意继续跟我们。第一批基金，到明年到期，5+2，这批基金如果按年华收益率来算，能达到50%左右。1.2亿人民币基金，投了四个项目，茂硕电源、佳创视讯、威华股份和至尊租车。三个已经上市了。11年底设立了2期，2.5亿，13年设立三期，2.5亿，今年设立了第四期，今年做的是并购基金。产业并购基金。并购的项目还是以我们熟悉的为主。

    控股型并购还是财务型并购?

    朱雁峰：看需要。有一些需要我们做一些过桥性角色的话我们就做控股型的并购。如果我们只是财务合作人的角色，我们就是财务并购。现在并购基金刚刚启动，投了一家。有些并购的后续在走。

    你们投资企业的时间都偏晚?

    朱雁峰：基本在成长期投的，是T-2的时候。他们大多在10、11年上市。在企业模子已经出来的时候。茂硕电源我们是领头A轮。后面南海成长和松禾都是在我们之后，B轮才进入。

    对哪一类的企业感兴趣?

    朱雁峰：TMT，这也是珠三角在全国比较领先的行业。包括先进制造业，各种各样的计算机IT技术一类。基本都包含在TMT领域。另外我们对新能源新材料也有兴趣，理论上来说，大多数PE都会盯住七大新兴战略产业，但事实上并不是所有的都在这里面，有些可能只是沾点边，并不一定在这领域里面。

    考察一个项目值不值得投资，你主要看哪些方面?

    朱雁峰：看项目，每个人参考的要素都不一样，有的人相对激进，比如九鼎、中国招商。相当于不用过多关注行业，而只关注财务指标和成长性，未来三年的利润能达到他们心目中的要求，有上市的机会，他们就会投。而对我们来说，我们就会深耕行业，挖行业里的优秀分子。不熟的行业我们理论上都不投。

    在决定投一家公司前，你们内部会经过怎样的流程?

    朱雁峰：每个PE有四个主要的关键环节，投融管退。投资、融资，设立产业基金，投资产业领域。管就是监控最近的变化和上市机会。退就是选择在一个好的时间点退出。我主要负责投这一块。我负责项目口，一年看公司会超过一百家，但最后表示感兴趣的，与他们继续深入探讨，持续探讨的，只有10-15家。最终上我们的投资决策委员会的，可能最终只有5家左右。最终可能只投1-2家。

    你们投资企业主要看中哪些方面?

    朱雁峰：PE投资企业，看人看团队。我们相对来说比较保守。我们投企业看重几个方面：

    第一是这个企业在它所属产业中的地位。产业永远是排第一位的。如果是新兴产业，比如文化娱乐传媒、新能源、新材料，好的先进制造业企业，我们兴趣度会比较高。同时我们看企业在产业中所处的地位和盈利模式。如果是关键点，能取得比人家更好的发展，如果是边缘部分，那很可能在产业里能取得的盈利是有限的。举个例子，2009年开始有个产业火了，叫LED，到2012年有很多LED企业上市了。我们当时考察了深圳东莞几乎所有LED的企业，比如后来上市的雷曼光电、瑞丰光电、洲明科技等等。当时我们一家都没有投。因为我们料想得到，LED企业一窝蜂上，一定会有一些企业将来会做大，也有一些企业将来会做死。事实证明到2012年深圳的400多家LED企业，倒了多半，但是也确实也上了很多家。我们考察了三十多家，包括后来有知名的，但是这三十多家企业，我们都投的话，可能还会亏损。

    对于哪家企业能做大，哪家企业能做死，我们没有判断，因为判断不出来，LED企业大多数属于行业的下游，做封装和应用，接到单了，做应用的一年的饭都能吃饱，这里面有很多偶尔性。当时还有比现在上市的这几家更大的企业，现在已经没有了，倒闭了。我们在无法判断到底是谁能上的时候，我宁可两家都不投，我们会选择上游的企业。下游无论谁接到订单，都得向上游来买东西，我们最终投资的茂硕电源就是这样的模式。茂硕电源最早是做UPS电源的，后来做LED电源。相当于所有的不管是雷曼还是瑞丰还是倒掉的公司都要向上游买电源。这样的企业抗波动能力强，这是我们投茂硕电源的原因。同样的情况在太阳能行业，我们不敢投光伏应用，做板材或光伏的小电站等，我们投的是上游逆电器。

    但是上游企业也有竞争关系，同样存在下游的情况。

    朱雁峰：是这样。只不过相对来说，每一个产业越往上游走，它的技术门槛越高，竞争的压力相对比下游要小。如果一个企业处于中上游，又处于较为领先的水平，一般来说成功的概率就比较高。茂硕就是这样。它之前做UPS基本上是没有竞争力的，他最早转型做LED电源的时候，他是有竞争力的。国内他转型最早。还有一家更往上游的企业，做LED晶片的，也就是后来的蓝宝石概念。它是真正做蓝宝石的。LED封装应用，每一个点都需要蓝宝石。我们是2012年10月进去，投了300万占10%，3000万的估值，现在估值已经超过20亿了。

    第二点看团队和人，看人是不是真正做产业做事的人。我们看人的办法，就是先和他交朋友。我们从来没有看到一个企业就马上决定要投的，我们一般先跟他们做半年以上的朋友。这就能看出来。更多还是要看整体的团队的战斗力、团结力和互补的能力。比如，如果创始人团队是多次创业，我们不投，这证明他们实际上不是创业者，而是探索者。另外年龄过大的不投，太年轻的也不投，再次，团队互补很差的不投。第三就是看企业过往的盈利能力和成长空间。最后是看估值和退出模式。不是说行业好，模式好，团队好，就一定好，还要看估值。比如文化传媒行业，从今年开始我们已经不敢碰了，因为随便一个阿猫阿狗叫价都是30倍PE，好是好，但是叫价太高了。估值影响到未来的退出方式。

    如何界定年轻和年纪大的点?

    朱雁峰：一般超过四十的不投，二十五以下，大学出来两三年的，不投。这类人有一些很冲动的想法，即使偶尔他们做出来了，但是还是不投。一般来说30-35岁之间的最好，这种是既有失败的经验，又有活力。但这并不是绝对。

    在你看来商业模式是什么?

    朱雁峰：简单来讲就是怎么玩。传统经济时代，大家的玩法都差不多。这些年互联网企业为主导的新型经济，使得玩法变得多样。阿里巴巴之前，或者和阿里巴巴同期的公司有很多，为什么就阿里巴巴成功了呢，就是它的玩法不一样。他脑子里的想法和行动一直在跟上。其实最早阿里巴巴是一家外贸网站。当时甚至有很多公司比阿里巴巴强很多。最早的B2B、B2C网站，其实是慧聪网和环球资源。慧聪网是国务院经济发展委员会牵头创办的，起点比阿里巴巴高太多，而且当时的运营模式也是最先进的。慧聪是做B2B。当阿里巴巴也玩B2B的时候，慧聪已经在香港实现了上市。慧聪上市后，所有员工都成了百万富翁，从此它就停止生长了。阿里巴巴十三年后上市，所有的员工都成亿万富翁了。另外一家环球资源，当时做外贸的人没有一个不知道这家公司的。十五年前它就是深圳高交会、广交会的主要运营商和赞助商之一十五年后它还在做这些事情。

    你觉得它没起来的原因是什么?

    朱雁峰：跟它的模式有关。它更着力于一些实体的展览，会员吸收和加盟、广告等上面，它的模式始终是互联网1.0，而巴里巴巴则发展到后来的2.0、3.0，所以就上去了。还有很多手游企业。深圳能找到几百家手游企业。有的企业十多年来还是小企业，有的企业则完成上市了。有的专注于某个领域的技术，有的专注某个领域的运营。最典型的例子就是乐视网。当时视频网站满大街都是，有很多转战纳斯达克，有的到现在都没有盈利，但是乐视网把自己运营模式与时俱进，往前走。

    考察一家企业模式时，会注意哪些点?

    朱雁峰：起码他要把我说得眼前一亮，或者说得我们听不懂。我们回来判断，它到底是忽悠还是真能成。有时候真的很难判断。十几年前的马云说的话，没几个人能下判断。最终我们会达成共识，可能性非常大的我们才会投。而不会去赌概率。每个创业者都会讲故事。有的故事讲得比阿里巴巴还大。我们会仔细分析判断概率。至少当我们听不懂的时候我们会感兴趣。会不断地交流。和他们的竞争对手、行业内上下游企业交流。一个企业绝对不可能接触几天就投。

    有的创业公司会将自己的盈利模式说得天花烂醉，但是始终无法盈利，这种您怎么看?

    朱雁峰：这就是天使投资人的事情了。大多数企业我们要看过往的盈利和过往的规范性。有的企业盈利很不错，但是过往几年都隐藏利润，这种企业既然之前能骗其他人，将来也会骗我们。我们投的都是偏中晚期的，不太接受还处在讲故事阶段的。中早期的我们更多是看模式、活跃度、未来成长性很不错的企业。

    小米这样的公司在早期找到你的话你会投吗?

    朱雁峰：不敢投。这样的公司成功的概率是五五开。需要不断地有钱砸进来，不断地往前推。包括阿里巴巴、腾讯，我们也是不敢投的。这样的公司是百里挑一的。你不能否认，你如果投资腾讯，你是会成功的。但是你要看到，腾讯之外，更多的是不成功的。虽然一个腾讯能让你获得非同凡响的名声。我们PEVC有一个投资回报排名。那些知名的VC经常会以投资了上百倍的回报的企业出名，这是他告诉你的，他不告诉你的是，他投了很多很多同类的不成功的企业。成功率比较高的企业如深创投。成立于1999年，截止到2013年底，深创投投了950家企业，平均一年投七十多家企业，属于非常高效的。截止2013年末，已经完成上市的有三百多家，完成并购上市的大概有150家。加起来450家，这就是成绩。无论从投资的数量还是成功率，深创投在行业里都是响当当的。还有的企业是广撒网的投资，成功率比这低得多。我们是另一个极端，我们现在差不多投了二十多家企业，已经完成上市的有4家，在走申报过程的有4家。剩下的没有一家企业是退出资本市场跑道的。只是有的企业一时半会没法上市，不接受并购。所以我们都还在等。

    你们投资的企业有没有刻意选择珠三角的?

    朱雁峰：我们投了14家深圳的企业，珠三角地区的有5家。河南北京安徽浙江江苏广西湖南江西等各一家。深圳的创业市场化程度是最高的，深圳是最适合创业的地方。它的市场化和规范度是最好的。北京或多或少跟官方有千丝万缕的关系。

    总体怎么概括我们公司的投资风格?

    朱雁峰：稳健，甚至可以说保守。我们公司的收益率最多的是18倍。这跟外面的不能比，但是最低的也能达到4-5倍。