贝因美9个月之内两任董事长接连“闪人”，而飞鹤则在本月底之前，要支付红杉资本对赌的1630万美元，可谓倾囊而出。雅士利2011年营收仅从2010年的29.54亿元缓慢增长至29.57亿元，净利润却由5亿元大幅下滑至3亿元。另一二线乳业黑马澳优延迟发布财报，导致3月以来股价大跌两成。由此可见，年前二线乳企扎堆上市，倾尽一切之后未见得就此踏上坦途。前路，是向左走，还是向右走，依然是各家二线乳企最大的发展困惑。

　　贝因美9个月内两董事长辞职

    就在前一任董事长、创始人谢宏离职不过9个月之后，接任者朱德宇也选择了闪电辞职。本土奶粉第一品牌贝因美上周发布公告称，收到朱德宇递交的辞职报告，因个人原因申请辞去董事长及董事职务，贝因美未说明接替者，但强调该行为不会对公司正常经营造成影响。

    资料显示，朱德宇于2002年进入贝因美，曾任贝因美集团总裁、上市公司总经理等职，也算是十年老将。其任期本应在今年8月届满，而本次辞职则辞得一干二净，不再担任任何职务。事实上，去年7月，贝因美创始人谢宏就在上市仅仅三个月后，就因“个人健康原因”辞去董事、董事长及总经理职务。对于这位当时年仅46岁，被视为贝因美“招牌”的高管毫无征兆的突然离职，一度引发业界哗然，而9个月后继任者再度走上老路，更是诱发无尽猜想。

    记者注意到，去年6月谢宏曾在博客中自称要承受消费者和投资者双重压力，有业内观点指其已成为二线乳企领军人不堪重负的代表。而本次朱德宇选择离开的时机也是本月即将公布2011年正式财报之前，而早先公布的业绩快报显示，去年贝因美实现营收47.27亿，同比增长17.35%，净利润4.38亿，同比增长3.74%.尽管业绩有所增长，但上市一年来股价的持续下滑可谓是一大苦恼。从去年4月上市至今，其股价已从40元一路跌至目前的24元左右。

    另一个敏感的时间点是，本周四贝因美将迎来限售股份解禁洪潮，包括平安财智投资管理公司在内的47名股东所持有的2.18亿股限售股份将上市流通，解禁股份市值约在53亿区间。而早在2008年就首次提出A股上市计划的贝因美曾在2010年底遭遇挫折，便是因其复杂难辨的股权变革。贝因美从1999年成立至2009年底，先后经历五次增资扩股、七次股权转让和一次资本公积金转增股本，股权变动之繁复为近期IPO公司中罕见。15家PE，各家投资成本从1.15元/股到28.55元/股不等的悬殊，一度产生了灰色联想，本次解禁无疑因此而颇受关注。

    “为保障领导层的平稳过渡，贝因美将于本周召开董事会，尽快按照相关程序补选新的董事、董事长。”贝因美方面表示，而对于朱德宇离职是为谢宏复出铺路的外接猜测，仅表示谢宏目前身体状况良好，已进入恢复期，但并不意味着将再次担任董事长，具体详情只有待到董事会召开后才得以揭晓。

　　飞鹤去年亏损107万美元

    如果说贝因美表面体现出的问题在“人”，那么一直困扰着2009年便在纳斯达克上市的另一二线乳企飞鹤的问题就是“钱”。

    飞鹤最新发布的财报显示，2011年四季度销售额由6120万美元同比增长42.1%至8700万美元，毛利由1780万美元大增73.6%至3090万美元，毛利率也从29.1%增长至35.5%，但亏损额却从80万美元扩大至1050万美元。从全年情况看，2011年飞鹤营收2.929亿美元，增幅达14.2%，品牌奶粉营收约2.175亿美元，同比增长20.7%，占总销售额的74.3%.而毛利1.123亿美元，增幅达13.1%，毛利率也达38.3%，全年净亏损从990万美元收窄至107万美元。

    不过值得注意的是，飞鹤同期发布公告称，按照对赌协议，将在今年4月30日之前从红杉资本中国基金及其部分附属机构回购最后一批65.625万股股份，支付最终剩余的1630万美元余款。而眼下飞鹤拥有现金和现金等价物约为1540万美元，全部流动性资产合计约2.005亿美元，勉强可以应付此前约定。

    记者了解到，飞鹤堪称三聚氰胺事件中为数不多的幸存者，在婴幼儿配方粉市场占比一度由2.7%蹿升至7.3%.但在2009年8月红杉中国注资6300万美元获得210万股，2010年9月再提前按照最大上限增发52.5万股，使之持股比例上升至13%，后因未达到对赌业绩，于去年2月同意于2011年3月31日、2011年9月30日、2011年12月31日和2012年3月31日分四次，以约6500万美元(含等额本金和1.5%的应计利息)的代价回购。虽然避免了溢价130%的命运，但为了偿还这部分债务，飞鹤还是在去年8月以1.3亿美元的价格售出了旗下两大牛场全部股权，本次则再将最后还款期限延迟一个月，显然资金压力不小。

　　雅士利上市一年半股价缩水2/3

    偏隅一地时，二线乳企或许活得有声有色，登陆资本市场，则就必须接受来自多方的考验。除了贝因美与飞鹤外，在港上市的澳优则陷入另一场危机，未表明原因地将去年业绩报告延迟发布，虽然没有大庆乳业的审计师辞任风波来得那么严重，但自3月初至今，其股价已经大降约两成。

    记者了解到，澳优已公布的半年报显示，去年1-6月营收2.19亿，同比减少25.6%，净利润5473万，同比减少8.2%，如此看来，2011年的全年业绩势必不会太理想。

    而从圣元股价看，去年8月激素门爆发之前，圣元股价在6.12美元，至年底已跌落至5.23美元，今年2月底回升至6.07美元之后，尚未达到8月前的股价，上月又小跌至5.88美元。

    另一二线巨头雅士利的境况甚至更令人扼腕。2010年11月上市首日收报3.68港元，已低于招股价12.4%，经过不到一年半的时间，最新股价不过1.2港元左右，缩水三分之二。雅士利2011年财报显示，营收仅缓慢增长300万至29.57亿，净利润则由5亿大幅下滑至3亿。记者注意到，由于广东雅士利为生产型外商投资企业，享受两免三减半免税期的优惠，2006年开始免税，2010年只征收12.5%的税率，但去年已恢复至25%，直接影响了收益。而除了施恩2010年开始的过渡税率没有太大变化外，雅士利(郑州)作为生产型外商投资企业，同样享有两免三减半税期及15%的优惠税率，2010年至2012年的所得税还在11%-12.5%区间，明年则将恢复至25%，势必将产生不小影响。

    “今年以来资本市场整体并不乐观，二线乳企在持续下滑的股价面前肯定有巨大压力。且乳业市场大势不振，原材料、物流、人力成本持续上扬，致使中小型民企拓展难度增加。”在资深乳业专家王丁棉看来，资本市场业已成为一味不知苦与甘的药剂，“但中国奶业仍旧走在从市场经营向资本运作转化的路途中，这一趋势不会改变。”